亏光6亿本金，倒欠8亿，广发证券海外离奇爆雷

文| 梁红玉 贾敏

这些天，金融界的瓜一个接一个，一个比一个大。

在中海油巨亏，光大证券因为子公司一笔7000多万元的投资要计提15亿元的负债及资产减值准备之后，又一家券商被子公司坑了。这次是市值超千亿的大型券商广发证券，亏损原因同样是海外投资。

不过这个瓜和之前的不一样，它情节离奇，匪夷所思。 6亿的本金亏完以后，倒欠债务8亿。广发证券的全员，也因为这波冲击被集体降了薪酬。

炒外汇踩的雷

3月26日晚，广发证券发布2018年年报，广发证券去年经纪、投行业务收入大幅缩水，全年营收和净利也大幅下降；上市公司净利润为43亿元，大幅下滑49.97%。

2018年的市场难做大家都知道，但根据中国证券业协会公布的数据（未经审计财务报表），2018年全行业131家证券公司中106家实现盈利，共实现营业收入2,662.87亿元，同比下降14.47%。

作为第一梯队的广发证券，2018年实现营业总收入152.70亿元，同比下滑29.22%，其营收降幅是全行业的两倍。

广发证券业绩大幅下降的罪魁祸首，就是广发证券在香港的子公司广发投资（香港）有限公司在开曼群岛设立的一支对冲基金Pandion 基金。仅仅这一支基金去年亏损1.39亿美元，直接导致整个广发证券合并净利润减少9.19亿元。

成本只有6亿，却倒亏了8亿。这是一只神奇的基金。

根据广发公告，Pandion基金是其全资子公司广发控股香港（以下简称广发香港）的下属全资子公司广发投资香港，在开曼注册成立了一只以衍生品对冲策略为主的多元策略基金Pandion。

广发证券公告

也就是说，这只是广发证券旗下子公司的子公司的一支基金，这关系，按照人类社会来说，都到“曾孙”辈了。

以衍生品对冲策略为主的多元策略基金Pandion，设立于2016 年，基金的目标投资资产包括但不限于权益、信用、固定收益、波动率、外汇、商品、现金、柜台产品、衍生品和基金等。

从Pandion基金的亏损路线可以看出，该基金从初始的5000万美元增资至9006.77万美元， 说明亏损出现后，该基金并未及时止损，最终导致亏损不断扩大。

广发投资香港在Pandion基金所占权益为99.90%，就算全亏了，也只是亏了本金9006.77万美元，约合人民币6亿元。Pandion基金究竟为何还能倒亏8亿？

根据广发证券的说法，Pandion基金是一只对冲基金。所谓对冲击基金是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”，也称避险基金或套期保值基金。

现在看来，这只基金既没有避险，也没有保值。 相反，它变成了一只投机基金。 根据广发的公告，亏损原因是外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏，简言之，炒外汇炒亏了。并且在投资过程中，该基金还在一直加仓。

I will kill you later

在2018年，受美联储持续加息等因素影响，美元主导的外汇市场长期处在剧烈波动中。目前还没有资料说清Pandion基金的这波操作是怎么来的。但种种迹象表明，Pandion基金这次亏损，跟2008年中信泰富186亿衍生品亏损极其相似。

2008年7月，中信泰富一口气与银行签署了16份每月累积外汇远期合约。合约的杠杆倍数多为2.5倍。合约规定，中信泰富每月要以固定汇率买入一定数额的澳元，到期日为2010年10月。累计最大买入数额为90.5亿澳元，并且，每一份的合约都有最大收益终止条款。

事实上，中信泰富当时签订这笔外汇合约时，就亏损了667万美元。这些合约实际上就是累计期权，英文为Accumulator， 按照谐音，香港称之为I will kill you later。 这是一份具有极大欺骗性的合约。 其中，中信泰富向上的利润是有限的，如果每月利润超过一定额度，交易对手可以选择取消合同，也就是说，那些得到的利润可以随时化为乌有。但向下的亏损则是无限的。

在牛市里，很多投资者认为只要价格不会大幅下跌，基本就可以包赚不赔。但在牛市末期，投资者比较亢奋的时候，就容易上当了。并且这种合约的时间跨度太长，给市场翻转预留了足够的空间。因澳元贬值，当时中信泰富的这些合约跌破了锁定汇价，损失147亿港元。

但很明显， 对外汇形势的判断失误，这无疑说明企业内部管理上存在监管不严的情况 ，这折射出内地金融机构在国际投资业务中水平还有待提升的问题。

国内不少国企在金融衍生品方面的投资，大多是本着投机，而不是套期保值去的。如果所谓的“避险”、“保值”是炒外汇，那投资这回事未免也太过简单了。

“好朋友”追索8个亿

在亏损发生后，Pandion基金收到主经纪商花旗银行追加1.29亿美元保证金的通知。根据开曼律师事务所Campbells的法律意见，该基金的投资人以其在该基金的投资金额为限承担有限责任；广发控股香港有关子公司后续存在潜在诉讼或潜在被诉讼的可能性。

也就是说，这1.29亿美元（约合人民币8.68亿元）的帐，要公司来背。诉讼之后怎么判决，又具有极大不确定性。

根据媒体对花旗银行的报道，花旗银行在亚洲的一家对冲基金客户在波动率极高的外汇交易中出现亏损。这家对冲基金客户，就是广发证券旗下香港子公司。基金主经销商业务负责人Sanjay Madgavkar也因为此事被要求辞职，而Madgavkar已经为花旗工作超过20年。

作为广发多年的“好朋友”，这只基金的主经纪商花旗银行，也由此面临1.8亿美元（约合人民币12亿元）的损失。

其实广发和花旗对于这个坑公司坑队友的巨亏早就有所察觉。

早在2018年12月5日，花旗CFO John Gepach就曾有过模糊暗示。他当时表示，花旗的交易和投行业务收入四季度预计将会下滑，其中一个关键财务指标可能达不到目标。

而广发证券也在1月25日公告称，1月10日披露了《2018年12月主要财务信息公告》后，鉴于公司经营所涉及的风险事件，公司全面评估后决定整体调减2018年度薪酬费用，并相应调整公司已披露的2018年12月相关财务信息。

除此之外，广发证券也因此事被监管部门关注。在公布业绩报告的同时，广发证券称公司收到监管函，广东证监局指出，广发证券存在对境外子公司管控不到位，未有效督促境外子公司强化合规风险管理及审慎开展业务等问题。

具体整改措施包括加强及健全对境外子公司法人治理和稽核审计制度。并且要追究境外子公司出现重大风险的相关责任人员责任。

这个麻烦，似乎越来越大了。

编辑：胡相越

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