【华泰宏观李超】货币政策重点稳增长，维持降息判断——图说一周国内经济（2019.3.11-2019.3.17）

原标题：【华泰宏观李超】货币政策重点稳增长，维持降息判断——图说一周国内经济（2019.3.11-2019.3.17）

文 | 华泰宏观 李超 /朱洵

内容摘要

>> 散户资金入场加速否极泰来逻辑演绎，看好成长股龙头和部分消费行业

1-2月基建投资小幅反弹，地产投资继续走高，我们认为政府稳增长意愿比较强烈。美国经济出现顶部特征，中美可能重回比差逻辑；外资回流趋势明显，带动流动性和估值提升，孕育赚钱效应，吸引散户资金入场，使得市场否极泰来的演绎超出预期。我们认为股市进攻逻辑看好成长股龙头，如5G、人工智能、工业互联网等领域；防守逻辑下，受集中度提升、行业结构性涨价、盈利改善、消费升级等逻辑驱动的中下游消费行业可能相对受益，我们相对看好食品饮料、农林牧渔、家电、商贸零售等行业。债市方面，我们仍看好利率债投资机会，等待央行降息触发无风险利率下行。

>> 央行研究利率并轨可能性，维持二季度央行可能下调政策利率的判断

上周（3.11-3.17），央行公开市场操作净回笼3070亿元，其中7天逆回购发行200亿元，1年期MLF到期3270亿元。上周R007利率上行59.36个BP至2.9225%，DR007上行46.50个BP至2.7638%；债市方面，5年期国债利率上行3.41个BP至3.0625%，10年期国债收益率下行0.47个BP至3.1376%。路透报道中国央行正调研利率并轨的可能性。我们认为，今年货币政策重点是配合稳增长，疏导流动性、支持实体经济，若通胀受食品价格扰动短期快速上行，央行大概率加大对通胀的容忍度。我们仍然维持央行二季度可能下调政策利率的判断。

>> 信用利差整体仍处高位，等待需求侧环境继续改善、以及融资成本降低

上周，中债AA+中短期融资券1年、3年、5年、7年信用利差分别变动-10.23、2.87、-3.09和-3.87BP；中债AA中短期融资券1年、3年、5年、7年信用利差变动-6.23、0.87、-3.09和-3.87BP ；中债AA-中短期融资券1年、3年和5年信用利差变动-8.23、0.87和-3.09BP。我们认为，信用利差整体仍维持高位，尤其是较长期限的信用债，其利差水平仍居高不下。政府工作报告强调全面降低企业成本，涉企减税降费力度较大，我们认为相关政策有助于提高企业盈利、促进经济内生性增长。但企业融资和投资意愿的充分恢复，仍需等待内需、外需环境的继续改善。

>> 3月至今，原油、黑色、有色工业品价格同比表现强于今年2月和1月

上周，布油期货价环比上行1.66%至66.90美元/桶，六大发电集团日均耗煤环比下降8.43%，高炉开工率环比下行1.10个百分点。商品现货方面，动力煤价格环比下行3.36%，铜价环比上行0.16%，水泥价格环比下行0.73%，螺纹钢价格环比上行0.47%。整体来看，3月至今，原油、黑色、有色类别价格同比表现强于今年2月和1月。我们认为，未来PPI环比表现的主要影响因素，一方面要重视需求侧政策刺激的节奏，一方面应关注环保工作的推进。年初至今，多数省份已开始启动新一轮“3+1”环保督查。我们预计今年二三季度PPI环比可能重新出现正增长。

>> 猪周期已开始见底回升，但对整体CPI上行冲击暂时可控

上周菜篮子指数环比上行0.88%，农产品价格指数环比上行0.78%。猪肉平均批发价由18元/公斤回升到19.77元/公斤，基本持平去年末价位；白条猪批发平均价由18元/公斤升至19.2元/公斤；仔猪批发平均价由18.12元/公斤升至18.55元/公斤。目前我国生猪和能繁母猪存栏量均是08年以来最低值，在前期集中提前出栏效应减弱后，猪周期已开始见底回升。我们判断生猪和猪肉价格的弹性仍将低于仔猪，目前看来，猪肉CPI可能在近期同比转正，但对整体CPI的上行冲击暂时可控。

经济下行超预期；通胀上行超预期；流动性难以向实体经济有效疏导；中美贸易摩擦加剧。

正 文

经济下行压力超预期；猪周期等食品价格风险因素导致通胀超预期上行；银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅；中美贸易摩擦加剧，外需面临更大冲击。

免 责 声 明 |

本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

声明：本媒体部分图片、文章来源于网络，版权归原作者所有，如有侵权，请与本站联系删除。