【申万宏源纺服】行业周报：1-2月服装消费低迷处于筑底期，首推比音勒芬、探路者

原标题：【申万宏源纺服】行业周报：1-2月服装消费低迷处于筑底期，首推比音勒芬、探路者

本期投资提示：

☑ 上周纺织服装板块表现强于市场。 上周申万纺织服装指数上涨3.61%，强于申万A指数1.25个百分点。其中，服装家纺指数上涨2.63%，强于申万A指数0.27个百分点；纺织制造指数上涨5.08%，强于申万A指数2.72个百分点。

☑ 近期重点数据回顾：1）1-2月份社零增速环比12月份持平，筑底企稳。 2019年1-2月份，全国社会消费品零售累计总额66064亿元 ，同比增长8.2%，与去年12月持平。 2）服装消费低迷。 2018年1-2月份限额以上纺织服装品类累计零售额为2332亿元，同比增长1.8%。我们认为2018年1-2月份服装消费基数较高，预计三月份消费增速会有所提升。 3）百家重点企业零售额同比下滑。 1-2月份全国百家重点大型零售企业零售额同比下降0.5%，增速较上年同期放缓3.8个百分点。其中，服装商品零售额下滑8.8%。 4）线上消费增速放缓。 1-2月份网上实物商品零售额实现10901亿元，同比增长19.5%，增速环比下降5.9pct、同比下降16.1pct。服饰品类方面，1-2月份线上零售额累计同比增长15.6%，增速环比下降6.4pct、同比下降21.2pct。

☑ 我们认为，1-2月份服装消费因基数影响整体低迷，但社零整体筑底企稳趋势出现，服装龙头公司销售增长有望稳步回暖。在市场风险偏好上行的环境下，我们首推两条主线：

☑ 1）一季报业绩增长确定性强、卡位优质细分赛道具备长期发展潜力的高端品牌。 比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的，18年同店提升、渠道扩张，业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质，公司多年经营下具备极强壁垒。我们在行业深度报告《百亿美元市值，全球高端男装第一品牌—Ralph Lauren与高端休闲服饰行业报告》中，提出带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔，成长出百亿美元市值、全球网点数量过万的巨头RalphLauren，且高端品牌的溢价有望快速形成。我们预计比音勒芬18、19年业绩复合增速30%以上，给予19年25倍的目标估值，较当前有40%+空间。

☑ 2）基本面业绩出现拐点，经过调整经营有望回归历史合理水平的公司。 探路者资产减值计提到位，门店店效同步提升，19年将迎来业绩拐点。

☑ 电商领域龙头优势不断强化，19年有望持续保持增长。 其中南极电商GMV高速增长、优势不断强化。电商行业整体面临消费下行、线上流量增长放缓，公司表现出强劲的逆势增长。核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位符合当前发展趋势。公司资产负债表进一步优化，我们看好公司核心品类市占率进一步提升，19年新兴品类落地有望进一步拓展公司的经营边界，品质提升与质量管控强化执行。

☑ 外资配置加码，龙头白马估值溢价有望再发掘。 我们认为，从外资配置的角度，龙头公司市场地位带来的稳健增长、市占率提升溢价有望被进一步发掘，白马龙头大市值、流动性好、高分红的特性也有望获得更高溢价。推荐估值处于行业底部的海澜之家与森马服饰。海澜之家自2017年下半年以来变化积极，新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地。我们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范，17年股息率高达4.95%，看好长期业绩增长带来稳定回报。森马服饰在童装领域的龙头优势强化明显， 2018年市占率提升逻辑进一步验证，我们看好龙头地位带来的估值溢价。

☑ 行业观点与投资建议： 市场风险偏好上行，首推两条主线：1）一季报业绩确定性强、具备长期发展潜力的：比音勒芬、珀莱雅；2）基本面业绩出现拐点，经过调整有望回归的：探路者。此外，推荐：电商成长：南极电商、跨境通；大众白马：海澜之家、森马服饰。

☑ 风险提示： 零售环境恶化、渠道库存调整。

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近期行业重点基础数据

1.1 1-2月份纺织服装出口累计金额下降

整体零售方面， 根据国家统计局统计，2019年1-2月份，全国社会消费品零售累计总额66064亿元 ，同比增长8.2%，与去年12月持平。2018年1-2月份限额以上纺织服装品类累计零售额为2332亿元，同比增长1.8%。我们认为2018年1-2月份服装消费基数较高，预计三月份消费增速会有所提升。

线下零售方面， 根据中华全国商业信息中心统计， 2019年1-2月全国百家重点大型零售企业零售额同比下降0.5%，增速较上年同期放缓3.8个百分点。

线上零售方面， 1-2月份网上实物商品零售额实现10901亿元，同比增长19.5%，增速环比下降5.9pct、同比下降16.1pct。服饰品类方面，1-2月份线上零售额累计同比增长15.6%，增速环比下降6.4pct、同比下降21.2pct。

1.2上周棉花现货、期货价格稳定

上周棉花现货、期货价格稳定：2019年3月15日，国内328级现货报于15585元/吨，较前一周上涨0.24%；郑棉主力合约报于15255元/吨，较前一周上涨0.1%。

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上周板块表现

上周纺织服装板块表现强于市场。 上周申万纺织服装指数上涨3.61%，强于申万A指数1.25个百分点。其中，服装家纺指数上涨2.63%，强于申万A指数0.27个百分点；纺织制造指数上涨5.08%，强于申万A指数2.72个百分点。

上周涨幅前五的个股： 华鼎股份（33.25%%），龙头股份（16.73%），起步股份（16.47%），延江股份（16.12%），浔兴股份（15.92%）。跌幅前五的个股：拉芳家化（-11.99%），美尔雅（-8.48%），兴业科技（-8.84%），际华集团（-8.79%），*ST中绒（-6.71%）。

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公司重要公告

3.1 安奈儿

2019-03-13 以12.67元/股累计回购限售股17.4万股（占总股本0.1%）。

3.2安正时尚

2019-03-12 以11.9-12.2元/股的价格首次回购了59万股（占总股本的0.2%），总金额715万元。

2019-03-14高管葛国平累计减持40万股（占总股本0.1%），累计持有119万股（占总股本0.3%）。

3.3富安娜

2019-03-12 因激励对象离职，以4.7元/股，4.6元/股的价格回购注销了第二期24.3万，第三期22万首次授予限制股；以4.4元/股，5元/股的价格回购注销了第二期1.7万，第三期20万股预留授予限制股。

3.4跨境通

2019-03-11 股东徐佳东质押3764万股（占总股本2.4%），累计质押2.2亿股（占总股本14.1%）。

2019-03-13 股东徐佳东解除质押764万股（占总股本0.5%），累计质押2.1亿股（占总股本13.6%）。

3.5上海家化

2019-03-12 2018年营收71亿元（+10%），归母净利润5.4亿元（+ 38.6%）。Q4营收17亿元（+11.7%）,归母净利润8658万元（+42.1%）。

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行业新闻

4.1 运动户外巨头竞速升级，中国市场成重要支点

日前，英国品牌评估机构Brand Finance发布了《2019全球最有价值服饰品牌50强》，在这份榜单中，有10个运动户外品牌入选。其中，美国运动服饰巨头Nike蝉联冠军，adidas名列榜单第三。值得关注的是，中国本土的运动品牌安踏排名第21。业内人士认为，榜单的背后不仅可以解读出中国运动品牌正走向世界舞台，也可以看到运动户外品牌营销新模式落地的竞速。

北京商报记者注意到，在这份榜单中，蝉联冠军的美国品牌Nike品牌价值达到324亿美元，德国品牌adidas的品牌价值达到167亿美元。

Nike相关负责人表示，之所以能够稳居龙头地位，还得益于中国和EMEA（欧洲、中东和非洲）市场销售额的增长。

除了这两个品牌外，入选榜单的还有美国威富集团旗下的The North Face，位列第17位；德国品牌Puma位列第24位；美国品牌Under Armour位列第25位；美国品牌Skeche位列第40位；Nike旗下的Convee位列第46位；同是美国威富集团旗下的Timberland位列第47位；阿迪达斯集团旗下的英国品牌Reebok位列第50位。

值得关注的是，安踏成为唯一入选该榜单的中国本土品牌，较去年上升7位，位列第21位。

Brand Finance总经理Richard Haigh认为，Nike的营销策略为品牌价值的增长起到了巨大的推动作用，其大胆的营销策略使其在竞争激烈的运动服装品牌市场中脱颖而出。

有业内人士分析称，不仅是Nike，在户外运动品牌的下半场角逐中，营销新模式已成为了角力的焦点。其中，中国市场已成为这些品牌的重要支点，中国市场的成败也在一定程序上影响着品牌的市场表现。

事实上，作为全球第二大经济体，消费升级、新零售、城镇化已成为中国市场的新特质。在这样的风口下，入选这份榜单的10个运动外户品牌都已与新零售的代表天猫开启了不同程度、不同方式的合作。

以安踏为例，自2017年底和天猫启动智慧门店项目合作以来，一年多时间，仅广东区域，安踏就累计接入近500家智慧门店，招募品牌会员近百万。

此前不久，adidas与天猫宣布达成全面战略合作。双方将在新品发布、新零售、消费者运营和新品创新等多个层面开展深入合作，提升品牌运营效率与消费者体验，并把2019年新款UltraBOOST跑鞋放在天猫旗舰店全球首发。adidas方面表示，通过阿里巴巴商业操作系统，adidas将进行全面的新零售数字化升级，利用全渠道、智慧门店、导购及门店数字化等新零售场景，打通线上线下库存，更好地提升零售效率以及消费者体验。

“这份品牌价值榜单背后也可以看出运动户外品牌在营销新模式的落地竞速已进入白热化阶段。”在纺织服装管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄看来，在新零售风口下，运动户外品牌通过与天猫展开不同程度的合作，不仅投入少，还可通过天猫的大数据、用户体验标签化来为用户画像，更便于品牌对健身市场场景配搭的把握与精准的品牌、产品、市场、用户等定位。

来源：

http://m.efu.com.cn/news/newsview-1271934-1.html

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近期关注

王立平

申万宏源纺织服装行业高级分析师

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