汇率 | 三月外汇市场简评：脱欧闹到三月暮_融资政策-资讯中心-

原标题：汇率 | 三月外汇市场简评：脱欧闹到三月暮

本文来自 CFETsfx，作者：崔文博南洋商业银行（中国）有限公司金融市场部。如需转载，请联系原作者。更多精彩内容，请下载扑克财经App（iOS及安卓版本均可下载）。

What’s done cannot be undone 不能出尔反尔 ——莎士比亚《麦克白》

3月市场焦点从英国的闹剧切换到了对欧美经济的担忧：前半个月，英国首相特雷莎梅对延长脱欧最后期限态度的转变减少了市场对无协议脱欧的担忧，引发了债券的抛售。但议会再次否决脱欧协议，令脱欧进程陷入僵局，也令市场迷失方向。总的来说，主要货币在前半个月波动幅度都很小（除了英镑之外）。三月已暮，欧元区经济数据进一步下滑及美联储对就业市场看法的微妙转变，令市场转而担忧欧美的经济前景。

抛售债券

在整个脱欧进程中，英国首相特雷莎梅始终强硬地坚持3月29日是脱欧的最后期限。但其在2月末转变态度，同意与欧盟协商以延长脱欧的最后日期。该转变缓解了市场对无协议脱欧的忧虑。乐观的情绪导致市场抛售英国10年期国债，进而带动欧美债券被抛售。这期间美国第四季度GDP增长意外好于预期也加重了债券的抛售压力，但程度很有限。

由于欧美经济前景未出现令人信服的好转以及脱欧进程随后又陷入僵局，在短暂的抛售之后主要国家的债券收益率又重新回到了下跌的轨道。

英国、美国、德国10Y期债券收益率

（数据来源：Bloomberg）

ECB的和平鸽

欧洲央行大幅下调欧元区2019年的经济预估（GDP增长 1.7%à 1.1%，通胀率 1.6% à 1.2%）；并重启定向长期再融资(TLTRO)措施（2019年9月开始至2021年3月结束，每季度进行一次操作，每次操作的期限为两年）。意外的宽松令欧元被短暂的抛售，但英国议会的投票又重新将其推升。

英国的闹剧

英国议会在3月12-14日分别针对新的脱欧协议、是否同意无协议脱欧以及是否同意延长脱欧的最后期限进行投票。投票前夕，欧盟对边境问题作出了让步，令市场对英国议会通过脱欧协议充满期待。飙升的英镑带动欧元上涨。但英国议会却再次否决了新协议。在接下来的两天内，议会连续否决了无协议脱欧、二次公投并通过了延长脱欧最后日期的决议。经过一系列谈判和投票，脱欧似乎又回到了原点：需要与欧盟达成新的协议，以赢得议会的同意。只是脱欧的最后期限从3月29日向后推延了。“这个靴子不落地，没法好好睡觉”，或许就是现在市场的心理状态。

美联储会议基本没有超出预期

20日美联储的会议基本没有超出预期，只是换了一种方式来重申年初至今的基调。而美联储官员利用近三个月的讲话已将这些基调表达的非常充分。

年初基调 v.s. 本次会议表述

市场在本次会议之前早已反映了今年不会再加息的场景，甚至反映了一定的降息概率。

美国联邦基金期货隐含概率

（数据来源：Bloomberg）

从这个意义上来看，美联储这次会议没有超出市场的预期。而这一点也清楚地反映在了价格的走势中。

美元指数日内走势（20日-22日）

（数据来源：Bloomberg）

Looking Ahead

在美联储会议之前，美国因素在三月份对外汇市场几乎没有产生影响。好数据没有推升美元，差数据没有打压美元。这或许说明这些经济数据不足够改变市场对美国前景的看法。

但美联储会议之后，情况发生了变化。本次会议上唯一意外的可能是美联储将2019年失业率的预估由3.5%调到了3.7%。这是近一段时间对就业市场的首次调降，表明美联储在一定程度上认为就业市场的收紧将要放缓。前一次预估调整反映的是财政刺激消退和全球经济放缓；而这一次调整强调的则更多是就业市场收紧步伐放缓。

美联储预估调整

就业市场收紧步伐放缓，一方面意味着工资上涨的压力可能将减小，对核心通胀的支持作用可能将减弱。另一方面也意味着消费领域的增长可能将放慢，企业销售增速和盈利可能下降。这或许才是本次会议传递出的最主要内容：消费领域放缓与核心通胀难再上升，确认了美国长期利率见顶。（而不是点阵图反映出的加息次数）

美国10年期债券收益率

（数据来源：Bloomberg）

美国长期国债收益率快速下行，令其收益率曲线的倒挂程度进一步加深。目前，10Y期收益率已跌至1Y期以下，而1Y-5Y段则全面倒挂。这意味着企业短期融资成本可能将高于长期投资收益，企业投资或许将因此减弱。

美国收益率曲线

（数据来源：Bloomberg）

C：美国就业市场收紧步伐可能趋缓 --> 消费领域增幅或许将放慢；

I：企业短期融资成本可能高于长期投资收益 --> 企业投资领域或许将减弱；

X：外部经济正在放缓 --> 出口领域或许将进一步下滑；

G：财政刺激作用基本消退 --> 财政领域或许难起到支撑作用。

放在一起，或许意味着美国的产出缺口要逐渐的闭合了（衰退还为时尚早）。

美国实际产出缺口及预测

（数据来源：Bloomberg）

不过，主要的看法可能是美国温和回落，因为市场对美股盈利的预期好像没有调降太多。

标普500盈利预期

（数据来源：Bloomberg）

温和回落的美国却并不意味着美元指数会很快走弱，原因就在于欧元区。

三月份欧元上涨的背后不大可能是“欧元区经济前景出现了令人信服的好转”：欧洲央行虽然重新启动了TRTLO以支持信贷，但其开始的时间为9月份。这意味着在此之前企业仍无法得到该政策的支持。另一方面，中国推出的减税降费措施是否能转化为欧洲出口订单的增加也同样有待观察。在数据持续下滑以及欧洲央行大幅下调经济预期的情况下，短期内可能很难看到欧元区经济的改善。

欧元上涨的动力比较可能是“市场认为英国会以有协议的方式实现脱欧”这个事件本身。但有协议脱欧只意味着不确定性的消除，却不一定意味着英国和欧盟的前景会因此好转，因为脱欧带来的是贸易成本的提升。

因此，除非二次公投可能性大幅增加，短期内欧元区的因素很难持续支撑欧元。

EURUSD与GBPUSD