【招商食品】水井坊：三新品亮相，尽全力稳增——19年成都春季糖酒会见闻之七

原标题：【招商食品】水井坊：三新品亮相，尽全力稳增——19年成都春季糖酒会见闻之七

渠道调研反馈，料 水井坊19年销售目标仍较高，春糖会推出三大新品，近期费用投放力度明显加大，尽力促进上半年高增长目标达成。淡季价格体系管理和淡季库存梳理，将是决定今年增长幅度尤为关键一环，中秋旺季将成压力测试点，我们谨慎判断全年增长中枢15-20%。在帝亚吉欧连续加码，外资控盘背景下，估值具备支撑，略调整18-20年EPS预期1.19、1.50和1.79元，给予20年25-30倍PE，一年目标价区间45-54元，维持“强烈推荐-A”评级。

春糖反馈： 三大新品亮相，渠道反馈料目标制定较高。 根据草根调研反馈，料 水井坊今年销售增长目标仍在 较高水平。本次春糖会公司推出臻酿八号禧庆版、井台丝路版（针对 9 款省份区域产品，仅发布三个月）、及井台珍藏版三款新品，其中臻酿八号禧庆版打款价提升 20 元至 315 元。预计本次发布三个产品应为战术性补充产品，臻酿八号禧庆版进一步提价，井台丝路版针对区域化推出，尽力达成全年目标。

节奏预判：近期费用投放明显加大，上半年高增长可期。 公司春糖后针对新品费用投放力度大幅增加（部分区域达历史新高），这一点符合我们对次高端价格带 19 年竞争加剧、费用加大的判断。对公司而言，在较高目标制定下，当前在核心市场加大对 T1 、终端和消费者费用投放，将保障 Q1 开门红实现，二季度基数较低， H1 达成高增长目标仍值得期待。

全年展望：核心市场仍有空间，中秋旺季将成压力测试点。 公司经历前两年高速增长，恢复性高弹性红利已有兑现，在较强管理能力和渠道推力共同作用下，井台和臻酿八号在“ 5+5 ”核心市场已成长为一线次高端品牌，当前看核心市场仍具备成长空间，调研反馈新总代区域相对老总代区域更好，有望贡献今年主要增速。在全年高基数背景下，公司淡季价格体系管理和库存梳理是否顺畅，是决定今年增长幅度尤为关键一环，当前看价格体系及库存均具有调整压力，三季度中秋旺季将成全年压力测试点，因此我们判断全年增长放缓至 15-20% 更为合理。

投资建议：估值具备支撑，一年目标价区间45- 54 元，维持“强烈推荐 -A ”评级。 市场对水井坊增长预期恢复，叠加帝亚吉欧要约收购催化，及板块估值中枢上移，当前估值已经修复至 30 倍 PE 合理水平。公司在渠道模式、品牌积淀和体制管理上具备优势，帝亚吉欧连续加码彰显信心，在外资控盘背景下，公司估值具备支撑，建议继续持有逢低布局。我们略调整 18-20 年 EPS 预测至 1.19 、 1.50 和 1.79 元（前次 1.19 、 1.41 和 1.78 元），给予 20 年25- 30 倍 PE ，一年目标价区间45- 54 元，维持“强烈推荐 -A ”评级。

风险提示： 需求回落、价格体系失控、竞争加剧

作者风采

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