社保出货交行，你也要离场吗？

原标题：社保出货交行，你也要离场吗？

作者 | 五迷

今年以来持有银行股的投资者可能会比较郁闷，尤其持有四大行的，基本与整个春季行情绝缘。但是，银行业本身已经从2012以来的产能过剩中走出来了，即使在18年经济不景气的情况下，银行业的不良率依然下降、息差继续提升，拨备覆盖率和拨贷比都大幅提升。

银行股的估值依然在低位徘徊，虽然一些银行(比如招商银行、兴业银行、宁波银行)已经按奈不住，悄悄的创出了历史新高。

在这种情况下，4月2日交行公告社保基金拟在6个月内减持不超过2%的股份，该公告一出，迅速在投资圈炸开了锅。

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那么整个银行业现在到底是什么情况？如果投资银行股要怎么选呢？

一、行业状况

首先，来看下几家主流银行的营收以及利润增长情况：

从上表可以看出，招行无疑是上述银行中的佼佼者，无论是营收还是利润的增速都处于行业前列，并且营收和利润都已经跟交行拉开了差距。另外，从整个行业来看，银行的营收总体维持了跟GDP相当的增长。

利润方面，由于各银行大幅提高了拨备，导致利润的增速维持中低速增长，但是大幅推高了拨备覆盖率和拨贷比。

四大行中农行的拨备覆盖率提升最快，股份制中招行拨备覆盖率以及拨贷比提升最快。民生由于释放了一些隐藏的不良贷款使得不良率上升，拨备覆盖率和拨贷比都大幅下降，已经处于行业末位。

另外，从四大行来看，18年无论是拨备覆盖率还是拨贷比，基本都已经处于15年来最好水平，实际上从17年起，农工建交加招行已经着手储存冬粮。像招行实际已经没有再推高拨备覆盖率的必要，这样的话，即使19年营收增速放缓，利润的增速也不一定放缓。

二、银行股要怎么选？

第一部分大概说明了一下整个银行业的状况是比实际上看上去的要好的，社保在这个时候减持交行是想卖个好价钱吗？不管怎样，下面我们再继续研究如何选择银行股的问题。

银行实际上是一门比较复杂的生意，因为有很多指标数据、有很多专有名词使得非金融专业的人士很难搞懂。

下面我试图用一个比较简单的分析框架，告诉大家怎么选择银行股。进入正题之前，我觉得还是有必要再重复巴菲特对于买银行股的忠告：

“银行业不是我们的最爱，当一个行业的资产普遍是其股东权益的20倍时，只要资产端发生一点点状况就有可能把大部分的股东权益给蚕食掉。 由于20比1的杠杆比率会使管理中所有的优缺点被放大，所以我们对用便宜的价格买下一家经营不善的银行一点兴趣都没有。相反，我们只对合理价格买进一些经营良好的银行感兴趣。”

所以，银行股投资者要做的是用合理的价格买最优秀的银行，而不是买市净率最低的银行。

那么哪些银行最优秀呢？

负债成本最低的银行可以算最优秀了，低的负债成本，可以看成客户对银行优质服务的奖赏。

当然，早些年由于网点的多寡对客户很重要，这样四大行的具有天然的优势，但是随着移动支付、手机银行与网上银行的普及，网点多已经不是一项重要优势，所以各银行纷纷说要搞金融科技。

低的负债成本可以使得资产端从容的配置优质的资产，而负债成本高的银行为了保持同样的息差却需要去追逐高收益的资产。

虽然经济好的时候各方面似乎与有负债优势的银行差别不大，但是一旦出现一次大的经济波动，这些银行会背负很大的压力，就像这些年的民生银行，各项数据已经包尾。

另外，负债成本低如果仅仅是因为网点多的缘故，那么这些钱的粘性是不大的，但是如果这些钱是通过很多产品绑定的，那么转移成本就会很高。

比如你是招行的金葵花客户，你的理财、基金、甚至保险都是在招行买的，在这种情况下，你是不会轻易转换银行的。那么要怎样衡量客户粘性呢？

可以通过手续费及佣金收入占生息净资产的比例来观察，每一块钱的生息资产所产生的手续费及佣金收入越多，客户的粘性就越大。

通过这两项筛选，基本就能选出最优秀的银行了。

下面我们先看下上述几家银行的计息负债成本：

从上面的数据可以发现，各银行的负债成本18年都是上升的，并且股份制银行的上升幅度更大，这应该与资管新规导致的结构性存款的增加有关，也就是原来一部分用理财形式绑定的资金现在转为用存款绑定。

另外，股份制银行的负债成本显著高于四大行，网点优势的作用虽然会减弱，但是由于历史的原因，四大行让客户相对更有安全感，当然客户会为这种安全感买单。交行的负债成本在几家大行中垫底。

下面我们再结合每一块钱产生的生息资产来考察资金粘性：

上表数据结合计息负债成本数据可以发现，四大行里虽然农行负债成本最低，但是他的资金粘性比建行与工行差很远，而建行的负债成本又优于工行。

所以综合来看，四大行里，建行是最优秀的，工行次之。交行在大行里垫底。

股份制银行中，招行的负债成本遥遥领先，资金粘性稍逊于平安银行。

但是，仔细观察平安银行的手续费及佣金收入构成，可以发现80%为银行卡手续费收入(主要是信用卡中间业务收入)，而招行的银行卡手续费收入占比不到20%，分布更加均匀， 也就是说招行客户使用招行的产品和服务更多，更具粘性。

上面说过，较低的负债成本可以匹配资产优质的资产，而优质的资产通常会要求较低的资金成本，我们可以通过生息资产收益率这个指标来验证下上述几家银行的资产配置情况：

从上表可以看出，中行的负债成本在四大行中最高，但生息资产收益率反而更低，似乎与高负债成本追求高收益资产的说法不匹配。这里主要由于中行的海外资产的收益率较低拖累。

其他三家的生息资产收益率相当。交行由于负债成本高，生息资产收益率也相对高，所以其资产质量也更差。

股份制中的招商银行，在收益率高的零售贷款占比高的情况下，生息资产收益率依然低于民生银行。

平安银行是典型的高举高打，平安银行的贷款收益率为6.45%，其中公司贷款为4.73%，零售贷款为7.86%。 招行的贷款收益率为5.13%，其中公司贷款为4.24%，零售贷款为6.03%。

所以，虽然平安银行的转型现阶段看，似乎有一定的起色，但是持续性和稳定性还有待继续观察。

最后，我们再看下上述几家银行的净息差：

从上表可以看出，各家银行的净息差均有回升。四大行中建行的净息差回升最多，股份制里招行回升最多。 也就是这两家最优秀的银行在行业向好时，弹性也是最大的。 交行的净息差垫底。

最后，我们再看下上述几家银行的ROE以及估值情况：

从上表的数据可以发现，除招行外其他银行的ROE呈现不断下滑的局面，如果把15年以前的数据放进来会更加明显，15年前大部分银行的资产收益率达到20%左右。

这里主要有两个原因：

①由于整个行业息差收窄，不良上升，但是从17年起已经度过这个阶段。 ②由于资本充足率不断提升导致杠杆变小，从而ROE下降。

这就是现阶段的情况。那么这种情形会延续多久呢？

在M2已经大幅下降，银行资产扩张放缓的当下，银行业如果要保持现在的ROE，需要大幅提高分红，而大幅提高分红也会大幅提升估值，现阶段像建行这样资本充足率较高的银行已经逐步具备提高分红条件。

最后看下估值，招行已经达到1.72倍，合理估值在两倍左右。建行的估值是四大行中最高的，也是最具提高分红潜力的银行股。交行的估值在大行里最低。市场基本做出了正确的排序。

四、小结

银行业经历了长达六七年的ROE下滑(这其中有产能过剩导致的不良上升原因，也有互联网金融带来的息差收窄影响，还有资本充足率提升导致的杠杆效应变小影响。但是，前两项影响因素基本已经消失)。

现阶段部分银行已经逐步具备高分红条件，也就是其ROE会随着分红的提升而见底，那么现阶段投资这些银行有可能享受分红提升带来的估值提升。

另外，就算没有估值提升，以现在的估值投资其中的优秀者，暂时看不到有什么风险。

以社保12年参与交行定增为例，当时的发行价是4.55元，4月2日的收盘价为6.27元，期间分红1.6元。

如果考虑到分红再投入，年化收益率在14%左右，社保在选择了一只差的银行股的情况下，收益率依然足以秒杀绝大部分投资者。

至于社保现阶段减持交行的动机， 我倾向于相信只是投资配置原因，并不是要离场，现阶段的银行股没有离场的理由，但交行真的不是好的银行股标的。

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