券商1000多亿密集再融资 跟投机制反推其业务转型

原标题：券商1000多亿密集再融资 跟投机制反推其业务转型

盘和林

今年以来，各大券商都公布了融资计划，合计融资规模已经超1000亿元。招商证券计划通过配股募资 150 亿；国信证券定增融资 150 亿；中信建投定增融资 130 亿、发行短期融资券 163 亿；兴业证券发行短期融资券 207 亿元；广发证券发行公司债 78 亿；海通证券发行次级债 33 亿等等，合计规模近 1000 亿。从募资用途来看，券商再融资资金主要集中在增资海外子公司和相关子公司、发展资本中介和交易投资等重资本业务等方面。

可以看出，各大券商融资势头的确凶猛，在科创板跟投制度落地和牛市预期下，各大券商都在密集融资。融资的直接诱因，是科创板的跟投机制，背后折射的是证券行业的发展转型在加速。

众所周知，保荐机构跟投机制成为科创板的一大新举措，科创板要求券商通过子公司，使用自有资金对科创板股票进行跟投。跟投比例可能为 2%－5%，锁定期 2-3 年。由于科创板的跟投制度，将会消耗券商资本金，这就对承接科创板项目的券商的净资本提出了更高的要求。这也意味着资本规模大、募资能力强的券商将在科创板时代中占据更多的优势。当然，在行业竞争日趋激烈的当今，科创板跟投机制对于各大券商来说，应该是机遇与挑战并存，券商核心竞争力面临重塑，新的发展契机也给券商的投行业务布局带来了许多改变。

一方面，跟投制度可能会改变券商的商业模式。要求券商使用自有资金对科创板股票进行跟投，那么跟投标的的选择将直接影响券商投资收益。从前主板、创业板企业上市，券商主要是赚取承销保荐费用，而科创板会持有被保荐企业的股票并投入自由资金。这样一来，券商与发行人之间的资本约束使其利益得到捆绑，券商在定价时就会更加谨慎。由于信息不对成所产生的道德风险就会可以得到约束。

具体来说就是，过去，无论是在主板还是创业板或，券商参股的成本往往较低，保荐机构为了在利益驱动下，往往存在哄抬发行价的动机。在跟投后，券商定价则会更加谨慎，因为要共同承担收益和风险。并且在挑选项目时，也会倾向于经营模式更加明确、风险更低、技术更先进等真核心竞争力更强更具有投资价值的企业。这也同时对券商的团队水平提出了更高的要求，券商行业研究水平、定价水平和承销实力都应该同步提升。

因此，跟投制度实际落实过程中能有效遏制公司在上市过程中的财务造假行为，有效减少各种寻租行为等腐败行为，有效形成合理IPO定价，从而能有效提高上市公司质量，也能真正使投资银行做大做强，形成有效竞争市场。但是，客观来看，券商跟投也意味着投行独立性的缺失，如何更好地处理可能产生的利益冲突及这种合谋关系也需要跟多的实践探索。

另一方面，跟投制度也正在反推券商业务转型，折射出证券行业的加速发展转型的新动态。在当前市场环境下，对于券商来说，无论是传统业务还是创新业务都需要雄厚的资金支持，净资本是券商未来发展的关键因素。在跟投制度下，保荐承销业务逐渐被推离轻资产业务的轨道，而走上重资产业务的轨道，这种竞争格局的变化正在推动券商向重资产业务方向的转型。

事实上，近几年相关的数据也显示各大券商轻资产业务（经纪业务、投行业务和资管业务）的收入占比逐步降低，重资产业务（自营业务和信用业务）收入占比逐步提升。发展重资产业务是国内券商攀求国际化水平的必经之路，重资产业务依靠资产负债驱动，能强化券商在资本市场的核心地位，但也意味着券商面临着更大的风险压力。但是我国目前重资产业务相比国际投行占比低得多，美资投行的代表的净资产规模能达到我国龙头券商的10倍，体量还存在很大的差距。因此，这也是国内券商产业转型路上的一个积极信号。

毋庸置疑，科创板的到来将给券商以及整个资本市场带来结构性的改变，风险与机遇并存。它加强了中介机构的履职要求，加强了券商业务及资本能力的考验，促使其加快转型。也必然可以预测，那些综合实力强、走在市场化前沿的龙头券商将更具竞争优势，提前在变革中率先抢占市场先机。(作者系经济学者)

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