宽信用正在加速兑现，外贸数据仍需理性看待——江海宏观债券3月金融&外贸数据点评20190412

原标题：宽信用正在加速兑现，外贸数据仍需理性看待——江海宏观债券3月金融&外贸数据点评20190412

一、3月金融数据点评： 3月金融数据大超预期，宽信用正在加速兑现

周五央行公布了3月金融数据，其中新增人民币贷款1.69万亿，新增社融2.86万亿，均远超市场预期。具体来看：

企业中长期贷款占比小幅增长，信贷结构持续优化表明银行风险偏好在提升。 1月新增人民币贷款1.69万亿，同比多增5700亿，环比多增8042亿。结构上看，非金融企业1月新增贷款1.07万亿，同比多增5006亿元，货币传导机制疏通成效显现，增量中中长期贷款继续提升，1-3月非金融企业融资中长期贷款比例逐月提升，分别为54.26%、61.47%、61.67%。非金融企业票据融资978亿元，同比多增1096.81亿元，但与1-2月相比明显减少。站在商业银行的角度一方面由于信贷投放猛增分流了对票据业务需求；另一方面此前央行加强了对票据套利的监管，也造成了其票据贴现需求的显著降低。但从未贴现票据仍大幅增长来看，企业票据融资需求仍然较高，3月票据融资合计为2344.26亿元，同比增加2785.66亿元，我们仍然认为票据融资是满足中小企业融资需求的重要途径。居民部门1月新增贷款8908亿元，同比多增3175亿元，其中中长期贷款增加4605亿元，或与近期一二线城市地产销售回暖相关。此外，1月非银金融机构贷款下降-2714亿元，同比环比均大幅减少与整体资金面较为宽松有关。

非标大幅增多是社融中最超预期的变化，专项债发行高增在预期之内助力基建投资。 3月社融增量为2.86万亿，同比多增12751.66亿元，环比多增21570.01亿元。结构上看，新增贷款19591亿，同比多增8166.43亿，是推动社融大幅超预期的主要因素。非标融资823.94亿元，同比多增3353.45亿元，此前市场非标的预期并不乐观，此次由负转正且同比大幅多增，是社融中最超预期的变化。其中委托贷款虽继续减少，但下滑幅度明显收敛；信托贷款同比增加527.99亿元，或与近期地产融资大幅增长相关；未贴现的银行承兑汇票同比多增1688.85亿元，经济回暖下中小企业融资需求回升，表外票据融资仍是非标回暖的重要因素。企业债券融资3275.98亿元，同比小幅减少259.96亿元。一季度信贷投放力度加大对债券融资有挤出效应。地方政府专项债券净融资2532.09亿元，同比多增1870.38亿元。财政发力支持基建投资，地方债发行节奏仍然较快。3月社融超预期增加推动社融存量同比增速继续保持10%以上，为10.6%，2019年开年3个月社融高增，结构不断改善，宽信用正在加快兑现。

贷款派生效应显著，存款明显上涨，企业现金流得到改善。 减税降费和财政支出双双发力，财政存款同比多减。 3月存款增加1.72万亿，同比多增2100亿元。其中居民存款8800亿元，同比多增3476亿元，主要一季度贷款增加派生存款相应增多。企业存款19239亿元，同比增加7560亿元，主要由于企业经营和融资环境改善，现金流增加有关。财政存款为-6928亿元，同比多减2126亿元，一方面与减税降费导致税收收入下滑，另一方面反映出财政支出的继续发力。非银金融存款为-11349亿元，同比减少7224亿元。

总的来看，3月金融数据大幅超预期，宽信用正在加速兑现。 信贷数据高增且贷款结构持续改善；社融中非标转正，票据融资依旧火爆；财政发力地方政府专项债大幅增长，存款支出增加。我们认为经济企稳已经不断验证，金融对实体企业的支持力度确认无疑，宽信用正在加速兑现。首先，信贷数据高增，中长期贷款占比持续提升表明央行疏通货币传导机制颇见成效，在政策作用下实体企业融资需求不断得到满足。其次，非标同比转正，此前央行表示不会“将非标资产一棒子打死”，此次非标转正说明非标政策适度放松，信托贷款数据转正主要由于近期地产融资回升，票据数据走高仍表明企业融资需求旺盛。最后，财政政策与基建投资密切相关，地方政府专项债发行额和财政支出明显增加，基建投资增速有望提升。一季度新增人民币贷款为5.8万亿，同比增加9465亿元；新增社融为8.2万亿，同比增加2.3万亿；新增存款为6.3万亿，同比增加1.2万亿。从一季度金融数据来看，宽信用正在兑现，房地产和基建的融资需求得到满足助力经济增长，后续可关注3月经济数据是否超预期。

二、3月外贸数据点评： 外贸数据仍需理性看待

周五下午公布的3月外贸数据显示，以美元计价，3月出口同比增长14.2%，远高于预期的6.5%和上月的-20.7%；3月进口同比下降7.6%，不及预期的增长0.2%和上月的-5.2%；贸易顺差326.5亿美元。以人民币计价，3月出口同比增长21.3%，远高于预期的6.3%和上月的-16.6%；3月进口同比下降1.8%，不及预期的增长2.6%和上月的-0.3%；贸易顺差2212.3亿元人民币。具体来看：

分贸易方式看，一般贸易是驱动3月外贸数据变动的主要动力。 出口方面，3月一般贸易同比增速大幅回升，由2月的-21.2%大幅上升至23.2%，占出口总额的比重也由2月的34.4%大幅上升至53.3%，考虑到外贸企业普遍倾向于春节前集中出口，春节后较晚开工，因此一般贸易出口的大幅回升主要反映了春节因素对出口的季节性影响。进料加工贸易出口同比增速也由负转正，较2月大幅回升21.6个百分点。进口方面，一般贸易同比增速由2月的-1.8%下滑至-12.3%，也是驱动3月进口回落的主要原因。这一方面和去年同期基数明显抬升有关，另一方面也与中美贸易摩擦存在一定关联，具体表现在大豆、机床、汽车等中美贸易摩擦涉及到的产品进口增速加速下滑。

分贸易商品看，出口方面，几乎所有出口商品类别数量和金额增速都出现了不同程度的改善，其中机电产品、高新技术产品出口增速和占比的回升最为明显。进口方面，主要进口商品数量和金额增速涨跌互现，其中进口增速恶化的商品类别主要集中在大豆、汽车和汽车底盘、塑料、金属加工机床、谷物等中美贸易摩擦涉及到的商品，由此可见中美贸易摩擦对进口的影响仍在持续发酵。

分主要贸易伙伴看，出口方面，3月我国对各主要贸易伙伴出口均出现了大幅改善，其中对美、日、欧、韩、东盟出口同比均由负转正，对港出口同比跌幅也大幅收窄。最值得关注的是对美出口同比由上月的-28.6%大幅回升至3.7%，连续3个月负增长后首次转正，或意味着中美贸易摩擦的缓和对出口的积极影响已经悄然发生。未来这一趋势有望得到延续，或将对未来出口带来持续的积极影响。进口方面，主要贸易伙伴中除对东盟进口大幅回暖并录得正增长外，对其余主要贸易伙伴进口均录得负增长，其中对美、韩进口小幅改善，同比跌幅有所收窄，对日、欧、台进口同比均进一步恶化。

综上所述，3月外贸数据的大幅回暖，一方面反映出春节因素影响消退，外需依然较为平稳，另一方面也受去年同期基数较低和价格上涨等因素影响。 展望未来，随着4月外贸数据基数的进一步提高和全球经济的边际放缓，外贸数据或将面临一定的下行压力，但从中期来看，随着中美贸易谈判不断取得积极进展，外贸环境有望改善，年内进出口保持平稳较快增长仍是大概率事件。

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