暴雷白马欧菲光:业绩预告虚高爆发流动性危机 国资驰援救场

原标题：“暴雷白马”欧菲光：业绩预告虚高爆发流动性危机，国资驰援救场

4月29日晚，欧菲光发布公告称，公司与南昌高新投资集团签署协议，后者将对欧菲光子公司进行投资，股权投资总额不超30亿元。

此前，4月26日，欧菲光披露年报，业绩大“变脸”，全年净利润由快报中18.39亿变为亏损5.19亿，其股价随后一字跌停。

白马失蹄，绝非一朝一夕，欧菲光上演业绩大暴雷，是昔日“白马股”泡沫掩盖的重重风险的集中爆发。

不负责任的高光业绩预报是建立在现金流不堪重负、股东质押危机背景下的，年报暴雷看似无奈却似乎意有所图。踩坑“金立”、“乐视”仅仅是其23亿大雷的必要组成，巨额存货减值的实质，显示出投资依赖与畸形成长的模式，在智能手机市场趋于饱和下难以为继的窘境。

紧急的停牌与国资筹划进场，欧菲光的反应可谓及时，然而国资驰援绝不是万能的良药。失落的白马股，失落的不止是业绩。

迷信善变的“欧菲光”大暴雷

3月27日，“欧菲科技”证券简称重新变更为“欧菲光”，然而迷信的欧菲光善变不仅是名称。

事实上，欧菲光的业绩向来“善变”。据统计，2011年年初至今,该公司已经发布近十次业绩修正预告。

4月26日，昔日“白马股”欧菲光披露年报，成为A股暴雷大军的一员。年报显示，报告期内欧菲光实现营业总收入430亿元，同比增长27.38%；归属于上市公司股东的净利润-5.2亿元，同比大幅下降163.10%。

而1月31日，欧菲光年度业绩快报，预计报告期营业收入为431亿元，归属于上市公司股东的净利润18.4亿元，同比增长123.64%。 快报披露后，股价扶摇直上，最高涨幅达到六成。1月31日至年报披露前，欧菲光股价累计涨幅仍有41.72%。

欧菲光解释称，造成差异的主要原因为与存货相关的跌价准备计提和成本结转合计24.4亿元，以及计提坏账准备7510万元。

对此，深交所并不买账，迅速下发关注函，要求说明存货减值和结算差异原因，并质疑其是否利用一次性计提存货跌价准备，进行财务大洗澡。

那么，欧菲光是否存在财务大洗澡呢？业绩暴雷是否不可避免呢？

此次暴雷事件背后，存在两种可能，其一就是财务大洗澡。伴随着连续的营收高速增长，欧菲光的存货与应收账款、债务风险高企，在智能手机市场增长缓慢的情况下，其经营模式与产品结构面临转型下，趁市场大规模减值暴雷潮，摆脱沉重负担的紧迫性愈发强烈。

上海一家私募基金总经理指出， 存货与应收账款的资产减值，一定程度上可以做回转的。这两项资产减值科目成了很多上市公司调节利润的主要方向，欧菲光此次巨额计提的动机值得怀疑。

其二，则是存货减值的问题。欧菲光年报指出，公司在业绩预告日未能充分识别存货存在减值的迹象，在估计存货可变现净值时出现严重偏差，未能足额计提资产减值损失。

上市公司甩锅于财务偏差的真实性，不去深究，不过内部制度缺失，财务失责与更换会计事务所的质疑是没跑的。然而隐患不仅于此。

“欧菲光最坑的是没有提前预告就反转，对金立和乐视的坏账其实不是关键问题，问题在于存货”，一位不具名私募人士表示。

此次集体资产减值明细显示，存货与应收账款影响最大，计提金额分别为15.59亿元和1.88亿元，合计超过计提总额的95%。

历年年报数据显示，2016年-2018年，欧非光的应收款项与存货余额总计分别为122.7亿，151.86亿元和168.63亿元，占公司总资产的比重分别为52.36%、49.24%和44.42%，其资金回笼与收益的脆弱性可见一斑。一旦其存货与款项恶化，其对于公司利润表现与现金流影响巨大。

应收账款坏账计提主要为乐视和金立，合计约为1.88亿，大头是存货。2017年存货期末价值为76.8亿，同比增幅为70.25%,而对2018年存货还原处理后为89.4亿，增幅高达36.18%。

查阅欧菲光存货跌价项目，其中原材料与库存商品跌价准备分别为7亿、8.54亿。

与此同时，欧菲光的营业收入相对较慢。2017年至2018年，公司营业收入分别为337.91亿元、430.43亿元，而其对应的增速分别为26.34%、27.38%。年报显示，2018年欧菲光存货周转率由此前4.78次下降为4.54次。

存货背后的问题值得深思。 高企的存货、应收账款减值背后，如果是定制化产品需求的减少，则欧菲光面临技术革新与产品结构的重大调整的压力，其过往高速增长的经营模式急需重塑。

流动性危机为暴雷主因

2015年以来，随着下游智能手机市场的饱和，欧菲光的盈利能力放缓，长期积累的高负债、高费用、客户集中的脆弱性使其依赖高投资与并购驱动增长的模式面临两难。

2018年全球智能手机市场疲软，产业竞争加剧。根据IDC报告显示,2018年全球智能手机总出货量为14亿部,同比下降4.1%,中国智能手机出货总量为3.98亿部,同比下降10.5%。而欧菲光客户集中度过高的问题非常突出，其2018年前五大客户收入占比高达81.93%，相比上一年同期的70.40%客户集中度进一步提高。与大客户相比，产业依赖度高的欧菲光，其议价权薄弱，资金回流依赖于大客户的流动性。

同时，为了维持高额的投资，公司新增各种形式的借款，严重增加了资金负担。2018年，公司财务费用高达9.82亿元，同比增加130.09%，主要为利息增加。

最近3年，欧菲光的投资活动现金流净流出不断加大，经营性现金流逐年降低。高度依赖对外筹资补血，导致2017年起其资产负债率突破70%，2018年更是达到77.08%。

截止2018年10月31日，欧菲光借款余额为156.87亿，当年新增借款为60.76亿，新增借款占净资产比例超过60%，均为银行贷款，用于补充日常经营与流动性需要。

年报显示，截至2018年12月31日，短期借款从53.3亿进一步增加至71.11亿，一年内到期的非流动负债和其他流动负债分别为20.1亿、9.99亿，总计超过101亿借款待支付。

而目前，欧菲光的货币资金仅有15.54亿，其中3.02亿受限。2015年以来，经营活动现金净流量平均仅为5.92亿。而截止2019年3月31日，其经营现金净额为1.09亿。

2018年年报显示，欧菲光速动比率为0.5，利息保障倍数从2017年的4.05降低至0.1，短期债务风险加剧。

欧菲光的债务危机与脆弱的现金流也体现在其面临严峻的股份质押风险，这也是其炒作拉升股价的直接动机。

控股股东频繁高质押，一度引发监管层警示。2019年1月23日，深交所对欧菲管出具问询函，指出其第二大股东裕高公司2019年频繁高比例质押股份，质押股份占其所持股份比例已超过80%，相关质押的股份是否存在平仓风险。

东方财富choice数据显示，欧菲光控股股东及其一致行动人质押股份总计为67074.07万股，占总股本为24.72%，占其所持股份高达78.78%。其中裕高公司质押股份占其持有股份比例高达83.75%。

同时，质押风险显示，欧菲光控股股东质押以来累计最大跌幅为44.26%，达到预警线与平仓线笔数合计为8笔。按照最新股价12.07，估算平仓股票占总股本已超过1.58%。参照近期市场环境与暴雷情况， 如果按照2个跌停板9.7附近收盘测算，平仓股份比例将达到6%左右，意味着欧菲光控股股东及其一致行动人损失将超过20%，这无疑是不能承受的风险。这也可以解释暴雷后的周末迅速筹备国资接盘的动作。

值得一提的是，资金吃紧的欧菲光一度进行“跟风炒作”式股份回购。2018年10月30日发布回购报告书，以5,000 万—20 亿，对应总股本的0.10%—4.10%回购。然而，3月13日公告显示，从2018年11月5日首次回购后，仅3个交易日回购股份，2019年以来再未进行回购。最终以不到5001万紧扣下限，草草结束回购。

根据深交所1月11日发布的《上市公司回购股份实施细则》十四条，上市公司应当合理安排回购规模和回购资金，并在回购股份方案中明确拟回购股份数量或者资金总额的上下限，且上限不得超出下限的1倍。 很明显，其回购操作存在一定违规，且从回购进展与金额来看，明显缺乏诚意，炒作股价与资金短缺体现尤为明显。

国资进场驰援

欧菲光业绩大暴雷，股价跌停后，股权质押危机加剧。“一计不成又生一计”，停牌筹划国资驰援戏码紧急上演。

4月29日盘前，欧菲以筹划控制权变更为由，申请临时停牌。11：46分再发公告称，收到公司控股股东欧菲控股及其一致行动人裕高（中国）的通知，后者目前正在筹划股权转让事项，拟引入国有背景战略投资者，向其转让公司股权比例不低于公司总股本的18%，事项将涉及公司控股股东及实际控制人变更等事宜。

29日晚间，欧菲光称，与南昌高新投资集团签署了《合作框架协议》。 南昌高新投将指定下属公司以股权投资的方式，在合法合规的前提下，对公司在南昌区域内注册的子公司进行投资，股权投资总额不超过30 亿。南昌高新投具体投资入股标的及股权比例双方另行协商，公司将保留入股标的控股股东地位。

天眼查显示，南昌高新投成立于2016年12月，注册资本20亿元，是南昌高新技术产业开发区管理委员会旗下全资子公司，已对外投资18家公司。

业内人士表示， 此次地方国资接受股权转让，是基于自身布局或产业发展考虑，驰援上市公司，缓解其流动性或股权质押问题。

此前，作为名噪一时的白马股，欧菲光已经获得国资纾困。

2018年12月29日，欧菲光与招商平安资管签订战略合作框架协议，意在缓解其资金状况，进一步增强抗风险能力和业务拓展能力。

截止目前，并未有新的进展传出。同时，欧菲光涉嫌信披违规，业绩大暴雷事件使大批投资者遭坑杀，对于自身形象与后续资本运作造成恶劣的影响。

Wind数据显示，截止一季报，陆港通资金、中央汇金、中邮核心成长、中欧时代先锋、东方红睿丰等位居欧菲光前十大流通股，中欧基金持股达到2432万股，损失超3000万元。

4月26日以来，深交所互动易平台，中小投资者问题超过40条。有投资者质疑前期的纾困资金是否使用到位，是否造成国有资产流失。此次暴雷后，欧菲光产品供货是否会受到影响？截止目前欧菲光方面并未回复。

4月28日，东莞证券将欧菲光由推荐下调至回避评级。 研报指出，欧菲光是国内消费电子光学领域领先企业,但公司本身也存在存货跌价、部分应收款项无法收回和资产负债率偏高等风险因素,因此下调评级至“回避”。同时，由于资产减值损失可能对公司后续经营业绩产生影响,因此暂不进行盈利预测。

国资进场流动性驰援，绝对不是一劳永逸的。业绩暴雷背后的内控制度缺陷、公司信用问题、涉嫌违规信披以及自身经营困境才是欧菲光面临的大难题。

声明：本媒体部分图片、文章来源于网络，版权归原作者所有，如有侵权，请与本站联系删除。