看不懂的瑞幸咖啡：成立19个月亏损22亿，上市首日竟涨20%

原标题：看不懂的瑞幸咖啡：成立19个月亏损22亿，上市首日竟涨20%

文字 | 科创财经汇 杨阳

从2017年10月，瑞幸咖啡的第一家门店落地至今，整整19个月后，瑞幸咖啡成功于昨晚在美国纳斯达克上市，证券代码为LK。首日开盘报价25美元/ADS，收盘价为20.38美元，较IPO发行价17美元上涨19.88%。 市值达到48亿美元，比上一轮投后估值的29亿美元上涨了66%。

瑞幸咖啡仿佛是一个神话。它以闪电一般的速度，完成了从创业到IPO的过程。而从一开始，这家依靠补贴用户、规模建店模式成长起来的公司，就一直被拿来和ofo、摩拜等同时出现的“共享经济”相比较。现在，摩拜已经被收购，ofo已经倒下，但瑞幸却顶着巨大的亏损，登陆了纳斯达克。

虽然已经上市，但是瑞幸仍然面临着巨大的挑战。与其说它是个成功的商业故事，倒不如说，到现在为止，瑞幸咖啡还仍是一场成功的资本游戏。

在今年4月23日提交招股书之后，瑞幸的上一次大曝光，还是虎嗅的瑞幸“莫欺少年穷”的12连刷。但实际上，瑞幸从没有“穷”过。一开始，它就是含着金汤匙出生的。

瑞幸咖啡的创始人是原神州优车集团COO钱治亚。神州优车董事长兼CEO陆正耀作为瑞幸咖啡的董事长，持有瑞幸咖啡30.53%股权，为最大股东。根据公开信息，瑞幸咖啡在2018年4月获得愉悦资本和陆正耀数千万元的天使轮融资；2018年7月完成A轮2亿美元融资，由大钲资本、愉悦资本、新加坡政府投资公司（GIC）和君联资本投资；当年12月又完成了2亿美元的B轮融资，大钲资本、愉悦资本、GIC、中金公司等均参与投资。基本平均每4个月就能完成一轮融资。

而在瑞幸的投资方中，大钲资本黎辉曾任神州优车副董事长，瑞幸咖啡也是其投资的第一批项目。愉悦资本创始合作人刘二海在君联资本时，也曾为陆正耀的联合汽车俱乐部投资。而中金资本总裁丁玮，也是神州租车的独立董事。在瑞幸的招股书中，黎辉代表大钲资本、刘二海代表愉悦资本分别持有11.9%和6.75%股份。

在今年4月瑞幸咖啡提交上市招股书的前一周，瑞幸还宣布完成了1.5亿美元的B+轮融资，其中包括星巴克股东贝莱德（Black Rock）作为领投投资财团所管理的私募基金投资1.25亿美元。此轮投资完成后，瑞幸咖啡估值达29亿美元。而贝莱德的入局，也让业界认为，这是为了能够更好地说服美国投资人们，这也预示着，瑞幸咖啡的上市进程加快了。

瑞幸必须加快上市的脚步。尽管瑞幸CEO钱治亚在一次媒体沟通会上曾表示：“我们的现金流有没有问题。把我们和ofo相比是不合理的，我们又不需要押金。”但是，瑞幸的烧钱速度实在太快了。

在此前曾经被媒体曝光的瑞幸B轮融资商业计划书中就曾提到，在2018年的前9个月内，瑞幸咖啡累计销售收入3.75亿元，净亏损8.57亿元，毛利润率为-115.5%。当时瑞幸的CMO杨飞也称，全年的亏损额还不止如此，但通过补贴占领市场是瑞幸的战略，亏损是符合预期的。

根据招股书，瑞幸咖啡在2018全年总净营收为8.407亿元人民币，总运营支出24.387亿元，净亏损为16.19亿元人民币（约合2.413亿美元）。从成立至今，瑞幸咖啡共计净亏损22.268亿元。从成立以来，瑞幸的季度亏损率，虽然也在逐渐下降，从2018年第一季度的-1020.8%降低到了2018年第四季度的-143.7%，以及2019年第一季度的-115.3%，但是，按照这样的速度，要想实现盈利，还是遥遥无期。

从成立以来，瑞幸的成功之处，一是通过营销方式吸引了大众的注意力，二是通过对标星巴克，极大地提升了品牌。而实际上，在商业模式上，瑞幸和星巴克、Costa等现磨咖啡品牌之间，有着巨大的差距。

从招股书来看，瑞幸的营收来源主要还是依靠销售咖啡和其他产品，盈利模式简单，但高速铺设大量线下门店，则是瑞幸的商业战略重点。根据招股书，瑞幸的自取门店已经占据了全部门店总数的91%以上。而在咖啡售卖价格上，瑞幸咖啡的20元以上的定价，在定期推出的各种优惠券补贴情况下，基本在十几元的区间内，这都让瑞幸的定位，更趋近于国内的各种便利店咖啡。

然而，比起便利店门店来，瑞幸却缺少其他商品品类，来分摊成本。根据2018年瑞幸销售咖啡及其它产品合计9000万杯来算，瑞幸售出单杯咖啡的亏损要在18元左右。

为了获取用户和推进销售，瑞幸仍在发力开设门店。但瑞幸在新开门店和运营方面的能力正在经受挑战。截止到今年3月底，瑞幸咖啡已经开设了2370家门店，钱治亚还称，要在2019年实现总门店数超过4500家，在门店和杯量上全面超越星巴克。而在2019年第一季度，瑞幸用于预开业的费用仅有2240万元，比起上一季度的3560万元下降了37%。这也意味着，瑞幸在开店速度上，势必受到影响。

而更令人担忧的是瑞幸的现金流情况。根据招股书，在2018年，瑞幸的经营活动现金流是-13.1亿元。截止到今年3月底，瑞幸咖啡负债总额为10.8亿元，账上持有现金为11.58亿元。而在2019年第一季度，瑞幸咖啡净亏损5.518亿元。这也意味着，如果没能实现尽快上市，瑞幸咖啡就将面临着账面资金在两个月后烧完的境况。同时在瑞幸的账面上，还有3亿元未偿还的债务融资。

不久之前，瑞幸就被曝出动产抵押，将咖啡机、奶箱、粉仓等物品作为抵押物，为4500万元债务做担保。当时瑞幸方面回应称，这是一笔常规的设备融资租赁。但是，从中也可以看出，瑞幸，确实还是处于缺钱的状态。

现在瑞幸成功上市，对于投资人来说是利好，而对于瑞幸咖啡本身来说，要想持续发展下去，它的商业故事必须还要寻找新的出口。

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