联讯策略：短期调整会是主旋律

原标题：联讯策略：短期调整会是主旋律

我们该如何看待本轮的调整，慢牛的行情还有吗？未来行情能演绎出5.19行情调整后的第二波牛市上涨吗？未来演进的主要驱动是什么？存在哪些机遇与风险？

近日，联讯证券策略分析团队指出，市场的调整让估值重新回到低估状态，股价与基本面的匹配关系比一季度更为健康，慢牛的逻辑并未消失，未来在业绩的牵引下将逐步展开新的上升。从未来一个季度看，行情的驱动力发生了较大的切换：其一，国内货币政策放松边际上有所放慢，使无风险利率对市场的作用，从积极转为中性；其二，外围扰动增加了全球市场的不确定性，风险偏好下降会使风险溢价转为负面；其三，业绩的恢复可能还需要一段时间，一些经济数据的短期扰动也会出现，短期内盈利预期也会受到压制。

联讯证券策略分析师康崇利表示，未来一段时间调整将是主旋律，处于慢牛第一波上涨后的回调阶段。快速下杀之后，迎来的可能是磨人的震荡，等待风险偏好的重新回升以及业绩恢复的接力，才会迎来慢牛的第二波上涨。

什么是“519行情”？

1999年5月，在网络科技股热潮的带动下，A股走出了一波凌厉攻势，在不到两个月的时间里，上证综指从1050点左右上涨到1756点，涨幅超过60%。随后市场进入了近半年的调整，沪指一度回调至1350附近，回调幅度大约为前期涨幅的一半。

进入2000年，沪深股市在充分消化5.19行情的获利筹码之后重拾升势，上证综指不断创出历史新高，并于2001年6月14日达到最高点2245.44点，形成了持续长达两年的大牛市。

对比当时，今年以来，A股同样也走出了一波非常凶猛的攻势，在三个多月的时间里，沪指从2440点的低位迅速反弹至最高3288点，涨幅近35%。而4月下旬以来，市场也迎来了较大的调整，沪指一度下探2838点。

5.19行情的启动有哪些特征，对当下的行情有何启示意义？

康崇利表示，其一，从经济层面看，都面临经济的触底回升。回顾今年一季度，经济在政策的推动下出现触底回升的迹象，一季度各方面经济数据都有所超预期，也是引爆一季度行情的关键。其二，从宏观政策层面，都有宽松政策的支持。其三，从资本市场政策看，都有制度建设方面的利好出台。其四，从资金面角度看，如今，资本市场在加大开放，外资的不断流入成为本轮行情最重要的增量资金。1-4月外资净流入超1000亿元，随着MSCI纳入比例的提升以及A股加入富时罗素指数，我们预计2019年全年净流入规模有望达5000亿元。

可见，任何一轮行情都会多重力量共同助推的结果。这些共同的因素，使得本来行情的演进与5.19行情具有一些共性。

短期调整是主旋律

市场调整会是未来一段时间的主旋律，很可能会贯穿整个二、三季度，同时受到外围扰动增加、政策节奏变化和盈利还未彻底拐头的压制，很可能呈现出波动剧烈、分化大的特点。

一般在市场大底出现后，往往盈利的恢复还存在一些反复，这时市场很容易将信将疑，再加上估值如果修复过快的话，很容易出现调整。

回顾过去几轮牛市，在经历第一波快速上涨后，都会迎来调整，调整幅度在15%左右。比如，2005年6月沪指触及998点后3个月快速反弹了22.5%，但随后到2015年底又回落至1070点附近，回调幅度达13%；2008年10月沪指触及1664点见底，然后迅速反弹至12月初的2100点，涨幅达26%，但很快市场又回调到12月底的1814点，回调幅度为14%。

历史虽然不会简单重复，但值得借鉴。如果以沪指2838点为基准，本轮调整幅度接近14%，已经较为充分。但考虑到本轮市场见底后，存在一些特殊性：一方面，政策的刺激力度要弱于以往周期；其二，外部环境具有很大的不确定性。这就决定了本轮市场的调整时间可能要长于以往，我们预计会持续1-2个季度。

新的上涨开启会有哪些特点？

站在一个中长期的维度，这一轮调整过后，市场将会迎来慢牛的第二波上涨（很可能在2019年三、四季度间）。在缺乏政策强刺激的背景下，盈利的改善是个缓慢的过程，当政策与盈利进入第三阶段后，市场的行情会向波动小、持续时间长的特点演进。第一波上涨是速战速决，强调的是爆发力；第二波上涨则是持久战，重点是耐力和持续性。

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