【华泰宏观李超】若关税加码，美国会“类滞胀”吗？——图说一周海外经济（20190513-20190519）

原标题：【华泰宏观李超】若关税加码，美国会“类滞胀”吗？——图说一周海外经济（20190513-20190519）

文 | 华泰宏观 李超 / 张浩

全文约1400字，阅读需要5分钟左右

内容摘要

>> 核心观点：中美贸易摩擦是影响资产价格变动的核心逻辑

上周，全球股市涨跌互现，美国三大股指集体收跌，道指周跌0.69%，纳指周跌1.27%，标普500指数周跌0.76%，主因是中美贸易摩擦加剧冲击经济前景和风险偏好，美股承压。英国富时100指数周涨2.02%；德国DAX指数周涨1.49%；法国CAC40指数周涨2.08%，欧洲股市回升受益于经济数据表现不错和美欧汽车关税延期影响。避险情绪导致主要发达国家10年期国债收益率均不同程度下行。上周英镑、欧元、人民币走弱，美元指数周涨0.71%。风险事件冲击导致黄金先涨，后美元指数走强导致黄金下跌。中东地缘政治不稳定小有起伏，短期推升油价回升。

>> 美方2000亿和中方600亿税率提升，对两国增长短期影响有限

直接效应下，我们测算美国提高2000亿商品关税预计拖累我国GDP约0.22%；间接效应下，即中美贸易通过影响全球经济增长间接压制贸易需求从而冲击我国增长，我们参考IMF在2018年10月披露的方法，考虑了信心效应和对市场的冲击效应，2000亿商品关税由10%提升至25%的情况下，预计使全球GDP增速降低0.26个百分点，大致影响我国出口增速1.7个百分点，GDP增速0.26个百分点。5月13日中国提出反制措施，对已加征关税的600亿美元美国商品中的部分，提高关税税率，同时考虑直接效应和间接效应，对于美国GDP的负面影响在0.17个百分点左右。

>> 美方2000亿和中方600亿税率提升，对两国通胀短期影响有限

5月中旬美中两国分别提高了进口商品关税税率。美方2000亿商品清单涉及的领域集中在工业用品，受影响的消费品主要是家居用品和家具，汽车及零部件。根据贸易依存度考虑消费品价格对通胀水平的影响，我们预计，2000亿商品税率提升对美国CPI和PCE分别为0.06个百分点和0.04个百分点的正向影响。5月13日中国对已加征关税的600亿美元美国商品中的部分，提高关税税率，本次关税反制涉及的商品门类，我国对美的贸易依存度均较低，根据我们的测算结果，600亿税率提升对国内CPI和PPI中枢的正向影响可能均在0.02%-0.03%，对我国通胀水平的影响较为微弱。

>> 若美方对3000亿商品继续加征25%关税，美CPI短期或抬升0.2%

若美方对3000亿美元的未征税中国商品继续加征25%关税，受影响较大的消费品为服装、汽车及娱乐用品、其他耐用品和家具家用设备，以上消费品对中国依存度分别为13.04%、6.75%、3.25%和0.87%；假设不存在替代效应和美方承担全部涨价效应，3000亿关税加码或推升美国CPI同比0.19%、PCE同比0.2%。但长期来看，由于中美多个产业存在较强的产业链耦合关系，关税通过供应链环节推升工业品等中间产品价格，或进一步推升通胀，但考虑生产端企业搬迁避税、消费端居民替代消费等因素，即便美方对中国全部进口商品加征关税，美国通胀也难以超预期大幅上行。

>> 美欧日汽车关税延期，钢铝关税再调整，中东地缘政治因素具有不确定性

美国对主要国家的汽车、钢铝关税加征出现缓和。5月17日，特朗普同意美国政府暂缓对进口汽车及零部件加征关税6个月。5月17日美国宣布将对土耳其50%的钢铝进口关税下调至25%。5月18日特朗普同意取消对加拿大、墨西哥的钢铝关税，加墨表示也将取消相应关税。我们认为，特朗普此举旨在缓和与贸易伙伴的紧张关系以获得国内舆论支持。上周中东地缘政治不确定性加剧，美国要求驻伊拉克非必要人员撤离，沙特石油泵站遭袭使局势紧张，尽管美伊双方表示不希望军事冲突，我们认为市场不应低估潜在风险，冲突激化或推升油价快速上行，谨防“猪油共振”风险。

美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。

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美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。

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