从财务报表角度寻找优质的保险公司

原标题:从财务报表角度寻找优质的保险公司

《捕鱼的奇迹》 , 拉斐尔,1515年

作者: 孙骁骥

近年来,有越来越多的朋友热衷于购买保险,也有一些人选择加入保险行业,还有一些投资者看好保险板块,选择投资保险公司的股票。但面对数量众多的保险公司,很多人陷于迷惘,不知道应该如何做选择。

判断一家保险公司的优劣应该以什么为标准?答案其实非常简单。

目前的大型保险公司多为上市公司,因此,我们按照一般上市公司的标准,对其财务报表进行一定的总结和分析,就不难在众多的同类公司中进行横向比较,从中选择出财务状况更健康、更具发展前景的公司进行投资或购买其金融产品。本文试图从财务报表的角度对数家保险公司进行分析。

范围的确定及基本财务情况分析

在进入具体的财报分析之前,我们需要确定分析的范围。

笔者在选择公司时参考了两方面的因素:首先是该公司股票在市场中的权重,以大盘股、蓝筹股为优先考虑。第二,笔者参考了公司在市场中的知名度和口碑。

此外,越来越多的人选择赴港投保或者赴港投资股票,鉴于以上原因,笔者选择了在陆港两地经营业务的6家保险公司作为样板分析。但这6家公司并不是都在中国内地或香港上市,对于有意投资保险板块股票的朋友来说,需要注意。

这6家公司分别是:香港友邦、英国保诚、法国安盛,以及中国平安、中国人寿、中国太平洋保险。笔者尝试从公开的财务报表来分析这几家公司的财务和经营状况。

众所周知,财务报表分为三大块,即资产负债表、利润表(或叫损益表)、现金流量表。其中,资产负债提供了最为基础的财务讯息。在众多财务项目中,我们需要参考资产、负债、权益这个恒等式中三个项目之比例。

而由于金融保险行业的特点,其经营过程中不涉及厂房、存货、赊销、回账、研发等等复杂环节,因此财报的项目显得更为简单直接。

经过计算可知,AIA友邦、英国保诚、AXA安盛的负债与资产比例分别为83%、96.6%、93.3%,中国平安、中国人寿、中国太平洋保险的负债与资产比分别是90.4%、90%、88.35%。负债比例取决于公司的经营策略,负债占总资产比例越高,相对而言,股东权益所占比例就越低,公司的潜在债务风险就越高。

结合三家境外公司的信用评级(S&P评级分别为:友邦AA-,保诚A,安盛AA-),可以知道,三家保险公司都拥有较高的信用评级,尤其是友邦和安盛,并且,三家公司都充分利用了高信用评级带来的信用优势,但它们各自的财务杠杆和财务策略并不相同。保诚、安盛相对激进,友邦更保守稳健。三家公司的长期负债股权比由高到低依次是:保诚、安盛、友邦。

相比香港而言,母公司在中国内地的保险公司获得的信用评级稍低,加上内地的金融政策与国际不同,这决定了它们不会采用过于激进的财务策略。但即使如此,平均90%左右的资产负债比例也预示了一定的风险。

与负债比例相关的一个重要指标是公司的经营利润。公司的股东权益增加,来自于公司的经营利润,公司盈利的能力越强,其经营利润就越高。一家上市公司的盈利能力,一般用毛利率表示。毛利率的高低反映了巴菲特所说的“护城河”指标。毛利率越高,公司的盈利越稳定,护城河越深。根据近4年公开财报计算,上述几家公司的毛利率如下。

从2015到2018年,上述6家公司的毛利率均值由高到低依次是:AIA友邦15.58%,中国平安14.95%,中国太平洋保险7.59%,英国保诚7.23%,中国人寿5.49%,AXA安盛5.4%。其中毛利率最稳定的公司是中国平安和AIA友邦。英国保诚和AXA安盛的毛利率波动较大,显示公司历年经营中遭遇了不稳定的因素(例如英国脱欧、欧洲社会经济动荡带来的潜在影响)。

但需要指出的是,中国平安并不是一家严格意义上的保险公司,它是一家综合金融集团,涉及的业务包括保险、银行、理财、贷款、证券、基金、信托等等。这个特点从它的利润表可以很明显的发现。

以去年为例,平安的新增保费收入占该集团的经营收入之比大约为69%,而一般的保险公司新增保费所占收入比例至少应该在80%以上。因此,如果我们将平安集团的保险相关业务产生的利润单独拿出来考察,其毛利率应该在14.95%的基础上打一定的折扣。

对投资经营管理能力以及创造价值能力的分析

由于毛利率实际上是营业收入和营业成本之间的一个比例,因此经营成本是影响公司毛利率的重要因素。在保险公司的营业成本中,占比最大的是退保金、赔付支出、提取保险合同准备金净额。

例如在中国人寿财报显示的营业成本中,以上三项占总成本的75.8%。换言之,保险公司发生的退保、赔付的支出越多,这一块的成本支出就会越多。而退保和赔付发生过多则是代表公司的服务不能令人满意以及核保流程中可能存在不严谨的问题。

在考察公司的经营效率之外,我们还应该分析公司的投资和经营活动的管理效率。投资与经营的综合效率可以用税前资产回报率来表示。税前的经营利润和资产周转率越高,公司的税前资产回报率就越高。但由于我们已经不再将中国平安视为纯粹的保险公司,因此在接下来的两张统计表之中,不再具体列出中国平安的数据。

通过统计2016到2018年之间的税前资产回报率可知,在税前资产回报率的绝对值上,AIA友邦3年的均值为2.47%,英国保诚为0.61%,AXA安盛为0.68%;中国人寿为0.9%,中国太平洋保险为1.83%。未列入表中的中国平安,在2018年财政年度的 税前资产回报率 是2.2%。

其中,英国保诚的 税前资产回报率 绝对值虽然不高,但每一年都保持了正向增长,说明其资产运营的水平良好。AIA友邦的绝对值虽然高,但是在2018年出现了显著的下滑,这是由于该年公司的投资出现了一定程度的负增长,影响了资产回报率的表现。值得注意的是作为全球大型保险公司的AXA安盛的资产回报率逐年走低,说明该公司的资产管理水平表现不佳。

而内地的两家保险公司中国人寿和太平洋保险在该数据上的表现优于保诚和AXA安盛。这一方面是由于保诚和安盛是资本体量极大的跨国保险集团,而保险在欧洲早已是一个过度竞争行业,因此其 税前资产回报率 不可能保持高速增长。内地的保险公司受制于运营成本和投资渠道的限制,在资产管理的表现上显得比较平庸。

除了资产回报率之外,我们还应该参考股东权益回报率来判断公司为股东创造价值的能力。而股东的权益回报要受到税前经营利润率、资产周转率、财务成本效应比率、财务杠杆倍数、企业所得税效应比率这5个因素的影响,这5个因素与公司创造价值的活动逻辑上是一致的。

经笔者计算,在该数据的表现上,英国保诚的近三年均值达到16%,随后是AIA友邦11.17%,AXA安盛则只有6.3%,是所统计的6家公司中最低的。中国内地的太平洋保险为10.72%,中国人寿为6.69%,中国平安2018年的股东权益回报率则高达17.6%。

在为公司股东创造价值方面,中国平安、英国保诚、AIA友邦的表现非常突出。而太平洋保险、 中国人寿和 AXA 安 盛 的表现则稍差。

公司的股价表现和发展前景

通过分析前几个年度财报中攫取的相关财务数据,可以了解几家公司的实际经营状况。 而如果我们比照过去几年这几家上市公司在资本市场的表现,会发现公司的股价表现与关键的财报数据所透露的信息十分吻合。

笔者将上述6家公司2016年到2019年的股价月线图并列起来,可以直观地看到各个公司由于其财务数据不同而带来的股价表现的区别。图中A、B、C分别是AIA友邦、英国保诚、AXA安盛的股价月线图。D、E、F分别是中国平安、 中国太平洋保险 、中国人寿的月线图。

可以很直观的发现,AIA友邦和中国平安的股价表现明显要优于其他4个公司。从2016年至今,该两家公司的股票上涨明显,并且在2018年下半年出现中继整理之后突破颈线继续上涨。AIA友邦的每股价格从2016年初的40元左右涨到现在的85.45元,涨幅超过110%;中国平安更是从30元左右的水平上涨到超过88元,涨幅超过190%。

对比财务报表的数据,我们会发现,这两家股价上涨最多的公司其财务报表也更健康。 AIA友邦集 团的毛利率是上述公司中最高的,代表公司的盈利能力最强,中国平安在毛 利率指标上则非常接近AIA友邦。在税前资产回报率方面,这两家公司的表现也是最好的。

英国保诚的股东权益回报率虽然高达16%,但是这种表现的代价很可能是依靠其高负债(在上述6家保险公司中负债比例最高)的激进财政策略下产生的结果,但考虑到到其信用评级的下调带来的成本增加,这种策略是否能产生长期回报值得质疑。

此外,该公司的税前资产回报率和毛利率这两项最重要的财务指标偏低,影响了其股价的增值。从2016年至今,英国保诚的股价走势呈现W型,虽然其股价一度从33元左右上涨到接近54元,但在2018年出现了严重下调,现在股价为44元左右。涨幅约为33%。

AXA的股价则是从2016年约23元的部位来到现在的24元左右,涨幅约为4.3%。这与其不佳的财务表现有直接关系。无论是净收益、毛利率、税前资产回报率、股东权益回报率等各项指标,相比于其他几家同类公司,其表现均不佳。反映在股票市场上,也就是这支股票的持有价值并不高。

而在国内,另外两家保险公司的财务健康状况均不如中国平安,造成它们的股价涨幅和公司未来价值远不如中国平安。但是,在这两家公司之中,太平洋保险的财务表现更好,其年均毛利率(7.59%对5.49%)、息税前资产回报率(1.83%对0.9%)以及股东权益回报率(10.72%对6.69%)都高于中国人寿。

在股市的实际表现上,太平洋保险的股价确实涨幅高于中国人寿。从2016年至今,其股价从23元左右水平涨到37元,涨幅约60%。而中国人寿股价虽然也有50%左右的涨幅,但在2018年该公司股价回落明显,在2019年初甚至回到了2016年初的水平。此外,如果我们计算这三年间的股价历史最高值,会发现太平洋保险的股价涨幅也是高于中国人寿。

结语:公司财务分析的必要性

笔者并不信奉所谓的“价值投资”理念。一直以来,在笔者的投资和趋势判断策略中,始终强调技术分析和公司财务分析具有同等重要的价值。从以上这篇简单的分析中,我们可以了解到:公司的股价表现确实与其财务表现有直接关联,问题在于,我们要把关键的一系列财务数据从企业财务报表中抽离出来进行计算对比,并进行合理的分析。这种分析不仅有助于做投资决策,并且对于我们判断一家上市公司的财务质量和经营前景均有重要的提示作用。

通过以上的简略分析,我们可以按财务状况和资本市场的表现把上述几家公司分类。中国平安和AIA友邦为第一档,英国保诚为第二档,AXA安盛、中国人寿以及太平洋保险为第三档。笔者再次重申,这个分档只是针对公司财务状况和资本市场表现而言,不涉及其他方面。

实际上,这个分析只是冰山一角,我们可以利用财务报表分析的方法,在投资或投保之前对于任何一家或多家保险公司进行定量分析,做出最优化的决定。说到底,保险公司的财务状况决定了其未来的股价以及其销售的保险产品的分红实现率。无论是作为投资者还是客户,都有必要了解保险公司的财务信息。 返回搜狐,查看更多

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