【海通非银孙婷团队】中国太平2018年年报点评：EV、NBV 增速优于同业，投资稳健、策略优化_融资政策-资讯中心-

原标题：【海通非银孙婷团队】中国太平2018年年报点评：EV、NBV 增速优于同业，投资稳健、策略优化

人民币口径下EV同比+16.6%、NBV + 1.7%，增速优于同业。个险新单两位数增长，其中长期保障型占比同比+8ppt至46%。NBV增速较上半年显著改善。投资端适时优化策略，投资收益好于预期，19年将增配战略性长股投。估值低位，“优于大市”评级。

中国太平2018年年报业绩：1）归母净利润69亿港元，同比+12%；下半年同比-56%。寿险/境内产险净利润分别同比+1.6%/-6.2%。2）净资产657亿港元，较18年年初-1.1%，较18年中期-3.1%。3）人民币口径NBV同比+1.7%、EV同比+16.6%（港币口径NBV-2.9%、EV+11.3%）。NBV margin36%，同比基本持平。

寿险：个险新单两位数增长，下半年NBV增速显著改善。 1）个险新单期缴同比+11%。其中长期保障型同比+36%，占个险新单比重由38%升至46%；长期储蓄型同比-19%。2）银保渠道加速转型，趸交占比由40%降至0.2%。3）代理人由18年年初的38万增至51万，同比+33.5%，增速居上市寿险公司第一；高产能人力同比+3.2%。我们预计代理人留存率、各层级代理人收入均有明显增长，且健康险人均件数、人均产能有所提高。4）个险NBV margin -1.9ppt，我们预计是由于价值率偏低的福禄康瑞等健康险占比提升；银保期缴NBVmargin -12.8ppt，我们预计主要是由于分红险销售压力较大、且公司价值率计算口径考虑了费用超支等因素。5）人民币口径NBV增速由上半年的-9.5%提升至1.7%。

投资：适时优化投资策略，投资收益好于预期。 1）净投资收益率4.3%、同比持平；总投资收益率-0.63ppt至3.85%，投资收益率较为稳定。2）股、债相对收益均跑赢大市。①18年年初择利率高点超配债券与定期存款。②全年有效控制权益仓位低于行业平均，我们预计公司在年内权益市场相对高点时集中兑现了部分浮盈、浮亏，已实现及未实现资本利得由17年的7亿元大幅降至-27亿元；年末把握市场低位增配权益。3）根据2018年年报，公司19年将抓住机会开展优秀长期股权投资，3月已签订收购上海农商行的4.15亿股股份（占比4.78%）协议。

产险：综合成本率同比+0.3ppt至99.8%，费用率-1.4ppt、赔付率+1.7ppt，我们预计赔付率上升主要是受巨灾影响。境内财险的税前、税后净利润分别同比-4.3%、-6.2%。

投资建议： 3月29日股价对应2019E PEV仅0.5x，估值低位。我们预计公司2019-2021年每股EV分别为44.31、51.60、59.79港元。3月29日股价对应2019E PEV仅为0.5倍。我们给予0.7-0.9倍2019E PEV，对应合理价值区间31.02-39.88港元，“优于大市”评级。

风险提示： 1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。