5月弱势开局——实体经济观察2019年第17期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

原标题：5月弱势开局——实体经济观察2019年第17期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

5月弱势开局

——实体经济观察 2019 年第17 期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

摘 要

4月经济回落几成定局。宏观数据中，制造业PMI小幅回落、仍处同期低位，出口增速也由正转负。中观高频数据中，终端需求依然分化，地产销量增速上行，但乘用车批、零销量增速再度探底；工业生产面临减速，粗钢产量与发电耗煤增速双双回落，重卡销量增速也由正转负。

4 月工业经济在 3 月短期冲高后面临回调，而从高频数据看， 5 月上旬延续了 4 月以来的偏弱态势，供需两端的代表性指标——地产销量增速和发电耗煤增速均有下行。而由于受减税政策预期导致的提前集中开票，增值税率调降等大规模减税降费措施政策效应的释放有所滞后，短期经济仍面临下行压力。

需求：下游地产弱改善，乘用车仍弱，家电、纺服、文娱改善。中游钢铁、化工尚可，水泥改善。上游煤炭、有色均走弱。交运走强。

价格：上周国内生资价格涨跌互现，原油价格回落。

库存：下游地产、家电、纺服去化，乘用车回补。中游钢铁、化工去化，水泥持平。上游煤炭、有色均回补。

下游行业：

地产： 4 月各口径下地产销量均现回升，土地成交量价齐升。 4 月 38 城、五大和百家龙头房企地产销量增速分别回升至 34.4% 、 5.3% 、 12% ，其中一二线销量增速维持高位，并带动库存去化，十大城市商品房库销比降至 12 个月；而三四线销量也降幅收窄。但由于去年同期基数抬升， 5 月前 7 天 38 城地产销量增速由正转负至 -27% ，明显回落，且一二线销量增速明显下滑。 4 月土地市场量价齐升，百城土地成交面积增速同比跌幅缩窄至 5.4% ，土地溢价率上升至 25.5% 。

乘用车： 4 月乘用车批零跌幅双双走扩，经销商库存再度回补 。 在去年同期基数走高的情况下， 3 月汽车制造业营业收入增速依然由负转正至 3.9% ，指向行业需求短期好转，而产成品库存也相应去化，增速转负至 -1.4% 。但受高基数影响， 4 月乘联会乘用车批发、零售增速跌幅分别较 3 月扩大至 22% 、 18% ，上周半钢胎开工率下降至 71.8% ，供需放缓令库存再度回补， 4 月经销商库存预警指数升至 61% ，创下 14 年以来同期新高 。

家电： 3 月三大白电厂家销量增速均回升，库销比季节性回落。 3 月三大白电厂家销量增速普遍回升，空调增速在去年同期高基数下，降幅仍有所收窄，而冰箱、洗衣机销量增速由于去年同期基数走低，分别由负转正至 4.6% 、 1.5% ，但冰洗销量增速回升主因出口增速在低基数带动下的反弹，内销依然较为疲弱。受销售回暖影响，三大白电库销比均呈现季节性回落，其中冰箱、洗衣机库销比分别降至 0.55 、 0.32 。

纺织服装： 3 月子行业收入回升， 4 月柯桥纺织景气指数上行。 3 月纺织服装各子行业营业收入增速普遍回升，其中纺织业营收增速因去年同期基数走低而大幅反弹至 16% ，服装服饰业、皮革业营业收入增速分别升至 10% 、 7% 。 4 月柯桥纺织景气指数回升，但市场指数上行而生产指数略降，反映需求端好于供给。整体来看，行业景气呈上行态势。受需求回暖带动， 3 月纺织业、服装服饰业和皮革业库销比分别升至 0.52 、 0.56 和 0.9 ，均低于 18 年同期水平。

文体娱乐：五一档票房收入上升，但人次、日均票房均放缓。 五一档全国电影票房收入约 15.1 亿元，创下新高，同比增速上升至 51.3% 。一方面，观影人次增速回落至 20.6% ，指向票价上涨支撑票房；另一方面，日均票房增速放缓至 13.5% ，反映假期时间较长贡献较大。其中，《复联 4 》位居票房榜首，约占五一档票房总收入的八成，头部效应明显。

中游行业：

钢铁：节前一周钢价、毛利均落， 4 月上中旬钢企产量增速降。 节前一周钢价螺纹、热板均降，而钢价下行叠加原材料价格上升，令吨钢毛利双双回落。一方面，上周钢材社会库存连续第九周去化，而 4 月中旬钢企库存同比延续负增长，降幅缩窄至 12% ，指向需求保持稳健、边际放缓。另一方面， 4 月上中旬重点钢企粗钢产量增速下滑至 4.6% ，但上周高炉开工率回升至 70.6% ，指向生产不温不火。

水泥：节前一周全国水泥均价续升，库容比持平在偏低水平 。 节前一周全国水泥均价继续上扬，环比增速略回落至 0.1% ，而库容比持平在 56.4% 。临近 4 月底，局部地区受降雨影响，企业出货环比略有减弱，但整体供需关系仍然保持良好。分区域来看，华北、东北地区水泥价格保持稳定，华东、西北地区价格均现上调，中南地区涨跌互现而西南地区大稳小动。

化工：节前一周 PTA 产业链价格涨少跌多，库存冲高回落 。 3 月化工各子行业营业收入增速全面上行，主要缘于价格上涨、行业景气度回升。节前一周下游需求转淡，涤纶 POY 库存随之回补 ； PTA 产业链产品价格也是涨少跌多，涤纶 POY 、聚酯切片价格均降，仅 PTA 价格有所上涨。上周 PTA 产业链负荷率有平有升，近期江浙织机开工稳中趋缓，令涤纶 POY 库存冲高回落 。上周涤纶 POY 库存天数降至 12 天。

机械： 3 月各子行业收入增速普遍回升，工业生产回暖带动。 3 月机械各子行业收入增速普遍回升，其中通用设备、专用设备、铁路船舶、电气机械和仪器仪表增速分别升至 22% 、 25% 、 18% 、 18% 和 24% 。 3 月工业生产超预期回升，带动加工组装类行业景气短期上行。

重卡： 4 月重卡销量增速由正转负，生产放缓叠加需求投资。 在去年同期基数走低的背景之下， 4 月重卡销量增速依然由正转负至 -1.5% ，环比增速同样大幅回落 -19% ，并创下 14 年以来的同期新低。 4 月制造业 PMI 小幅回落，其中生产指标明显放缓，受限于资金支持的缺乏，投资增长也存在下行压力，而前期部分企业一季度抢销量的行为也提前透支了 4 月需求。

电力： 5 月上旬发电耗煤跌幅继续扩大，工业生产压力犹存。 4 月六大集团发电耗煤同比增速转负至 -5.3% ，主要缘于去年同期基数较高，以及生产有所放缓。而受高基数影响， 5 月前 9 天六大集团发电耗煤同比跌幅继续扩大至 17.7% ，环比增速 -9.7% ，创下 11 年以来同期新低，均指向工业生产压力犹存 。

上游行业和交运：

煤炭：上周秦皇岛港煤价格回升，电厂煤炭库存回补。 节前一周动力煤、焦煤、无烟煤价格均走平，而上周秦皇岛港煤价格由降转升。 4 月六大集团发电耗煤同比增速转负，而 5 月前 9 天耗煤同比增速降幅继续扩大，令电厂煤炭库存大幅回补，上周电厂煤炭库存天数升至 29 天，为 14 年以来同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存回补。

有色：上周 LME 铜、铝价格均降，铜、铝库存双双回升 。 上周基本金属价格普遍回落。 4 月中美制造业 PMI 双双下行，贸易摩擦也现反复，市场担忧需求或将有所放缓，上周铜价均值回落。伦铝库存短期出现大幅上升，增幅创年内新高，压制铝价走势，上周铝价均值同步下行。

大宗商品：上周原油价格回落， CRB 指数下行，美元指数略降 。 上周原油价格有所回落，美国停止对伊朗的制裁豁免，但沙特表示做好准备弥补原油空缺，美国原油供给和库存数据均有上涨。上周 CRB 指数均值下行。美国首季经济增长提速，但主要由于贸易逆差减少等短期因素提振，消费和企业设备支出增速均有放缓， 4 月美国制造业 PMI 回落，而一季度欧元区 GDP 增速反弹，上周美元指数回落。

交通运输： BDI 、 CCFI 指数均有回升，公路物流运价指数回落 。 近期集散运表现均佳，上周 BDI 指数回升，而节前一周 CCFI 指数上行。海岬型船舶平均租金环比上升 43.6% ，巴拿马型船舶平均租金环比上升 0.9% ，超灵便型船舶平均租金环比下降 1.1% 。上周公路物流运价指数回落 。

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