比亚迪一季报分析和下半年毛利预测

原标题：比亚迪一季报分析和下半年毛利预测

作者：runonmyway

来源：雪球

一、一季报盈利分析

比亚迪一季度利润同比增长了7倍多，主要是营收和毛利增长，如下图所示，毛利为19.05%，比去年一季度提升1.91百分点，营收增长了近56亿元。期间费用率同比变化不大，销售费用略有降低、财务费用略有升高。笔者接来来会从销量和产品结构详细分析。

l 一季度净利润增加主要是新能源销量上升和产品结构升级

上表为一季度的销量，可以发现总销量基本持平，新能源车同比上升1.5倍，新能源车价格高于燃油车，所以营收增长。 2018年一季度比亚迪新能源车销量全国市场占有率23.5％，2019年占有率为23.8%，占有率略有提升。

上表为一季度各车型的销量， 纯电动占比63.8%，2018年一季度纯电占比18.6%，2018年四季度纯电占比53.8%；2018年四季度唐的占比为19.7%，2019年一季度为24.2%，因此毛利提升，主要是纯电车型和高端车型的比例提升。 同时，有研报分析，一季度深圳市强制更换泥头车，带动新能源商用车业绩快速增长。深圳市要求2019年5月31日前一次性淘汰全市在用传统泥头车，并对2018年11月13日-2019年12月31日期间取得营运资格的纯电动泥头车每辆车补贴80万元，更替需求下，公司Q1销售泥头车等专用车876辆，如果这部分泥头车都有补贴， 光这部分补贴就有6.5亿元左右 。

l 二季度补贴政策对毛利影响分析

2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期

从上图可以看出，比对分析2018年补贴对毛利率的影响，来看2019年，可以发现，过渡期，比亚迪补贴减少很大，过渡期后减少更大， 所以二季度、尤其是下半年，比亚迪的毛利会严重下降。

针对补贴减少，比亚迪目前的策略是保市场份额，过渡期仍享受原补贴，保销量，这样如果想拉升毛利，必须继续 改善产品结构、扩大销量。增加纯电占比，增加高端车型占比 。同时，过渡期后，公司可通过动力电池、电控系统、其他成本降成本，同时如果销量上升，规模效应也会降一定的成本，如果往好的方面想可能每辆车2万左右的成本下降（2万是估算不准确），但是纯电的补贴下降是6万多， 所以毛利下降是大概率的，对净利润的影响是大概率的。

三、2019关注点

l 新车型的推出

比亚迪目前正向全价位车型进军。个人比较看好E2未来的销售，具体需要去实地看车。目前推出了E1，销量一般，主要外观一般，下图所示。

宋pro5月推出，下图所示。

从目前小道消息的定价和外观来看，E2可能会成为爆款，下图所示。

今年可能还会推出S2,下图，定位是替代目前的元，元以后涨价。

l 比亚迪电子业绩

2019年一季度比亚迪电子营收103.9亿元人民币，同比增长16.17%，归属股东净利润为3.88亿元人民币，同比下滑16.3%，主要是手机销量下滑、金属机壳价格下降。中国信通院发布的《2019年4月国内手机市场运行分析报告》显示，4月国内智能手机出货量3479.1万部，同比增长6.5%，连降5个月后首度回升，其中Android手机占比92.7%。今年前4个月，国内智能手机出货量1.08亿部，同比下降5.8%，较1至3月的下降10.7%收窄了降幅。可能下半年智能手机出货量会回升，2019年比亚迪电子进入小米供应链成功为小米9供货，后期公司针对5G的陶瓷材料可能会产生收益，所以比亚迪电子2019年可能与2018年相近或略好。

l 云轨贡献电池外供、公交车

云轨目前没有进一步的信息，电池外供可能会有机会，但是竞争比较激烈，松下，LG在国内建立电池厂，指标和成本优于国内厂商。松下目前NCA已经成熟,镍的含量也是80%。所以这两块对利润未来的贡献需要仔细研究。新能源公交车目前国家政策有一定支持，不取消地步，但是补贴也会减少，毛利大概率下降。

l 研发未来的收获

IGBT4.0可以自主进行全产业链生产确实不会受制于人，该器件在电动车中比较关键，好几个部位都会应用，包括电机驱动、空调、电池管理、充电等部分，其成本占整车成本的5%左右,有助于降低成本，而且还可以外供。同时，在碳化硅SiC材料未来的替代上，比亚迪已经可以实现，与传统硅基器件相比，SiC的击穿场强是传统硅基器件的10倍，导热系数是传统硅基器件的3倍，非常适合于高压应用，以后应用以后，整车效率会得到提升。

IGBT 4.0 实际上一个复杂的半导体开关装置，可以实现在长寿命、低损耗下大电流的输出，笔者最近也在研究半导体，关于IGBT 4.0，笔者认为最难的在于生产工艺，短期内其他厂商难以复制，半导体开发需要时间的积累、资本的投入和人才的引进，不是单靠收购可以简单实现。读者想初步了解其优势可以看这个文章《了不起的电动车“CPU”升级！比亚迪IGBT 4.0技术解析》网页链接

NCM811电池安全性得到有效解决后，未来可能也会大规模应用，所以在研发上未来前景可以期待。

l 估值和买点分析

目前看三四季度会产生毛利下滑和净利润下降，应对是优化产品结构、提升销量、所以 我认为买点会在下半年 ，具体需要看销量和产品结构。目前价格个人认为略高。

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